杭萧钢构一季报点评：一季度业绩大增229%，新商业模式加速推进_韩其成国君建筑

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投资要点：

维持增持。公 司2017Q1营收8亿元(+20%)，净利1.2元(+229%)，业绩大幅增长因新商业模式落地、资源使用费的收取带来的高毛利，考虑新商业模式前景佳、国家力推装配式，维持预测公司2017/18年EPS为0.62/0.82元，提升目标价至18.29元，30%空间，2017年29.5倍PE，增持。

毛/净利率提升，经营净现金流极佳。 1)毛利率33.7%(+5pct)，净利率15%(+10pct)，因Q1新商业模式签单超预期、营收占比提升且毛利率极高；2)经营净现金流-0.8亿元(-270%)，因减少了以票据形式结算的支付；3)应收账款占总资产比16.7%(+3pct)；4)期间费用率15%(-7pct)，销售/管理/财务费用率2.1%(-0.3pct)/11.5%(-4.7pct)/1.4%(-1.9pct)。

技术授权模式签单高增长，装配式风口已至。 1)2017Q1新签合同13.9亿元(+62%)，钢结构制造和安装10亿元(+70%)；2)2017Q1新商业模式签7单2.45亿元(2016Q1仅4单1.3亿元)，同比增长89%；3)该模式市场认可度明显提升，2014-16年分别签1/8/29单，2017年以来签11单，截至目前累计52单超17亿元超20省，合作方中36家完成工商设立手续并取得营业执照，15家钢构公司已完成厂房建设(改造)，9家已投产；4)该模式后续空间大(天花板754单)、毛利率极高、长期盈利能力突出、商业模式壁垒高；5)国家大力推广装配式建筑，地方省市积极响应，公司为装配式钢结构龙头，估值低/市值小/成长空间大，将充分受益；6)拟定增(已回馈证监会意见)不超过1亿股募资7亿元(发行日首日定价，锁1年)。

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