正文
之后的2022、2023年，我发现新能源内的轮动越来越难，
于是我开始考虑关注其他的投资方向，向下一个十年迈进，迈向AI领域。
问
为什么选择向人工智能迈进？
徐智翔
往AI迈进不是一时冲动，2019年到2021年我就对某电动汽车龙头企业的相关产业链比较关注。
2021年8月该企业举办了“AI Day”，当时很少有人从二级市场角度研究解读，但我对其中讲的内容很感兴趣，自己去找资料，看一些分析解读，慢慢学习，这为我后来的投资研究做了准备。
在2022年四季度配置了少量的机器人相关股票。
2022年12月，ChatGPT发布以后，我发现其底层逻辑和2021年该电动汽车龙头企业AI Day讲的有相似之处，所以很快接受了这个投资方向。
2023年春节前，木头姐发了《Big Ideas 2023》投研报告，我也仔细研读了。
同期，新能源又涨了一波，当时我的基金排名比较靠前，这为我重新思考投资方向创造了有利条件。
AI无疑是一个大的产业机会。
人工智能的发展，最早是2012年深度卷积神经网络的出现，AI进入萌芽阶段。
黄仁勋近期公开发表的内容中展现了Perception AI、Generative AI、Agentic AI和Physical AI四个AI不同的发展阶段。
虽然机器人发展最晚，但结合我对空间的理解以及自身能力圈，我在配置上更关注机器人，我认为机器人或许是AI的最终方向。
机器人相关的机械制造也是我参与过的行业，关注也会多一些，TMT中的算力、计算机、传媒我也有参与。
刚刚切换过来，拓展能力圈需要时间。
问
你似乎有意识的每10年捕捉一个大的主题或行业方向，是提前有大方向的定位？还是在不断接收信息的过程中去判断？
徐智翔
我隐约是有大方向定位的。当我感觉一个产业的投资机可能会逐渐减少时，就会开始寻找下一个承接的方向。
之前在研究过程中积累的一些经验和做的准备，会对我判断新的方向有帮助。
布局一个新的板块，首先要看它处于产业发展的哪个阶段。
我把产业发展分为0-1、1-10、10-N三个阶段。
“1”的阶段意味着有实际的产品落地、出货，能看到其业绩快速增长。
“10”阶段的行业增长会降速，不同行业降速程度不同，比如某些行业可能降到20-30%的增长，其他行业可能降到个位数或10%左右的增长，行业发展曲线开始变平缓。
成长板块的甜蜜期就是1-10阶段，即行业进入奇点，企业出现非线性的盈利增长。
这也可以延伸到我对公募投资的理解，2021年之前公募发展的好，一部分原因或许是因为当时消费、电子、新能源、医药这些行业都处于1-10阶段，所以公募基金有较好的投资机遇。
比如新能源有50%的增长，其他行业也有30%的增长，有切实的数据可以看到，这是公募比较关注的。
但2021年之后，很多赛道进入10-N，面临杀估值、增长放缓等问题，公募的投资就会面临更大的挑战。
目前大家都在等新的大产业出现，最好是万亿级别甚至10万亿级别的产业。
2023年AI出现了，其中大部分细分领域处于0-1阶段，各种概念在讲故事，真正落地的很少，算力进入了1-10阶段，但彼时相关股票有限，当时也不在我的能力圈范围内，所以在投资上比较谨慎。
现在一些AI应用开始进入1-10阶段，比如云计算、智能驾驶等等，这些或是未来10年的重点投资方向。
问
具体在个股标的的选择上有什么关注点？成长股的估值波动较大，对估值的容忍度如何？
徐智翔
我有一个三维的投资框架，即空间、格局和估值。
在投资初期，
即0-1阶段，我更关注空间和格局。
空间方面，
最好是万亿、10万亿级别的大市场；
格局方面，
第一，产品本身壁垒高；第二，供需格局相对稳定。
在我的投资考量中
壁垒非常重要。
我看壁垒主要从两个方面入手，
一个是毛利率和净利率，
如果一个企业能长期维持高毛利和高利润，那就说明它很可能有一定的壁垒；
一个是看技术的不可复制性或者进入门槛。
在选择投资标的时，如果壁垒较低，我会进一步关注企业的客户质量和订单确定性。
以某电机企业为例，它是机器人手部的核心标的，我们买得比较早，2023年涨了一波之后，2024年市场对它的争议很大，都觉得会有其他企业替代它。
但真正落地后才发现，它是是某龙头企业机器人手部电机的独供商，企业格局好、产品价值量有确定性。
简单来算，如果生产1万个机器人，每只手大概需要30个电机，它独供，就是30万个电机的需求，每个电机按300元计算，仅这部分收入就差不多1亿，其他企业订单加起来，可能又有将近2亿的收入。
所以上涨有逻辑支撑，在0-1阶段可能有5倍涨幅，在1-10真正落地放量的阶段可能还有5倍涨幅。
在产业处于1-10阶段时，则注重空间和估值。
对于估值，我会判断这个行业或企业有没有到达发展的最终阶段。
以新能源为例，复盘来看，2021年是电动车行业见顶的一年，龙头电车企业的销量达到100万辆，之后全产业链成本开始下降，市场竞争加剧，开始打价格战，往后产能逐渐过剩。
同时，估值达到很高水平，一些电池龙头企业估值涨到100倍，虽然当时市场对电动车行业充满信心，认为未来销量会大幅增长，但泡沫很高。
后来的三五年，整个行业都在消化估值。
