主要观点总结
本文介绍了浙商证券研究所对古井贡酒的投资推荐，包括其策略思维、优选风险偏好提升的券商科技等。文章重点强调了古井贡酒作为兼具β和α的安徽白酒龙头的优势，以及其在春节期间的销售预期和分红提升预期。此外，文章还提供了对古井贡酒的盈利预测和估值分析，并提示了相关风险。
关键观点总结
关键观点1: 浙商证券的投资策略和古井贡酒的优势
浙商证券研究所提出“做多思维看市场，策略思维选标的”的策略，强调古井贡酒作为安徽白酒龙头的优势，包括其在100-400元价格带的领先地位、品牌力和渠道力的全面领先等。
关键观点2: 古井贡酒的短期和长期增长预期
春节期间是白酒销售的重要时期，古井贡酒作为徽酒龙头，预计其销售表现将优于竞品。同时，预计古井贡酒在2024年和2025年的收入增速将位于行业前列，其分红率的提升也将提高股东回报。
关键观点3: 古井贡酒的盈利预测和估值分析
浙商证券预计古井贡酒在未来几年的收入增速和归母净利润增速将保持增长态势。同时，对古井贡酒的估值进行了分析，认为其目标市值有提升空间。
正文
1、市场预期：1）
在白酒行业整体增长中枢放缓的背景下，担心古井后续增长缺乏支撑；
2）
担心古井库存高企下春节增速放缓，难以支撑高估值；
3）
担心公司股东回报率有限。
2、我们预测：
1）
古井将充分受益新一轮上行周期，主要得益于：
①强势单品优势：
古井各价格带均有核心大单品，其中古5/8/16位于扩容速度最快的大众价格带，其增长势能延续将支撑公司收入体量至300-400亿。
②根据地市场优势：
省内全价格带引领，稳塔基产品+结构升级。同时，中长期来看公司费用率水平显著高于其余酒企，改善空间较大，看好费用精细化投放下公司净利率提升逻辑。
2）
尽管市场预期明年酒企将下调全年目标，但春节依然是各家酒企抢夺回款的重心。我们预计
古井2024Q4+2025Q1的收入增速仍将位于行业前列， 2025年开门红表现及全年表现或超预期。
3）
古井2023年分红率仅52%，我们看好公司潜在分红提升预期
，若2024年分红率提升至60%则对应当前股息率将提升至3.75%，显著提升股东回报。
1、省内全价格带引领，稳塔基产品+结构升级。
1）收入端：
古井在省内龙头地位稳固，在存量竞争的背景下品牌力将成为更加重要的因素，
公司核心单品古5/古8/古16均为100-400元价格带省内龙头。
在洞6高速增长的背景下，公司古5基本盘依然稳定增长，彰显了古井作为徽酒龙头的稳固地位。在稳塔基产品的同时，古8+古16持续增长，未来将继续受益行业集中度提升。同时，预计明年宴席团购需求将支撑古16持续增长，带动结构升级。
2）利润端：
公司短期的利润率提升来源于结构提升，中长期来源于费用率收缩下的盈利改善。我们看好明年古8+古16继续引领增长，带动产品结构向上。
未来随着行业格局改善，看好费用精细化投放下公司净利率提升逻辑。
2、看好2024Q4+2025Q1收入增速位于行业前列。
我们认为：
春节期间走亲访友场景密集，预计大众自饮&宴席将贡献白酒的主要收入，古井作为徽酒龙头，公司核心单品献礼/古5/古8/古16均为100-400元价格带省内龙头，
品牌力&渠道力&产品力全面领先，预计春节期间表现要优于竞品。
从报表端来看，2024Q3在头部酒企普遍降速的背景下，古井依然实现了营收同比增长13.4%的优异成绩，显著好于行业平均。我们对市场上头部酒企的2024Q4+2025Q1收入进行了预测，预计古井的收入增速仍将位于行业前列， 2025年开门红表现及全年表现或超预期。
3、关注潜在分红提升，股东回报有望超预期。
我们认为：
古井作为兼具β和α的安徽白酒龙头，2023年分红率仅52%，仍有较大提升空间，
我们看好公司潜在分红提升预期
，据测算，若2024年分红率提升至60%则对应当前股息率将提升至3.75%，显著提升股东回报。
检验指标：
主流单品批价及动销表现、净利率提升幅度。
催化剂：
白酒需求恢复超预期、徽酒结构升级超预期。
我们预计2024-2026年公司收入增速分别为18.63%、11.47%、12.08%；归母净利润增速分别为22.76%、16.47%、15.76%，EPS分别为10.66、12.41、14.37元。
当前股价对应2024、2025年估值分别为16.0X、13.7X，我们看好2025年估值提升至20X，对应空间46%，目标市值1315亿，维持
“买入”
评级。
消费修复不及预期，白酒需求承压；徽酒竞争格局加剧；公司费用收缩力度不及预期。
