【中金固收·宏观】4月外贸数据点评：外需转弱,出口回落,原材料库存累积和价格回落带动进口下行 201...

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从今年以来的数据看，全球经济总体处于温和复苏当中，带动前期出口数据向好；但高频数据显示 4 月经济从前期的高点回落，带动需求的回落。 4 月全球 PMI 制造业指数从 3 月 53 的高点回落至 52.8 ，其中新订单指数从 54.2 降至 53.7 ；新兴市场 PMI 也从 51.6 的高点降至 50.8 ，对应的需求边际小幅转弱。此外，前期价格因素对进口的影响较为显著，但是即使扣除价格因素，进口同比增速（平减指数）也有一定的恢复，这与前期原材料的补库存比较一致，带动前期的进口数据超预期。但往后看，一方面大宗商品价格的回落带动价格因素的拉动作用减弱；另一方面，高企的库存会压制原材料的进口量， BDI 指数也有所走弱；预计后续季调后的进口同比增速整体延续小幅回落。 4 月份数据较 3 月份走弱，从基本面上有利于债市；但近期债市仍主要受流动性、监管从严导致的赎回压力的扰动，收益率曲线较平。流动性和政策层面的扰动使得收益率仍有可能阶段性小幅上升，但也带来了较好的配置和中期交易机会，二季度仍是较好的吸筹阶段。

具体而言：

1 、分贸易方式方面

3 月一般贸易出口结束过去十个月连续负增长同比增速回升，但 4 月一般贸易出口增速再度回落，从 3 月的 12.8% 降至 1.9% 。全球经济边际的转弱显示需求下降，新出口订单指数也下降，对出口不利。 4 月一般贸易进口同比增速进一步下降，从 3 月的 26.8% 降至 16.3% ，主动补库存转向被动补库存后，国内需求下降、工业品价格回落带动进口转弱。加工贸易方面， 4 月出口同比增速从 3 月的 12.3% 降至 3.8% ， 4 月加工贸易进口同比增速从 3 月的 17.2% 降至 6.8% 。整体来看，一般贸易与加工贸易的出口均明显走弱，表明海外需求的走弱；而一般贸易进口和加工贸易的转弱，与内需转弱和价格因素均有关。

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