季报发布业绩好，市场回调估值佳——非银金融行业周报20190428

本周日均股基交易额环比下降 8% 至 7,463 亿元，连续三周环比下滑，但仍处于高位；两融交易额占 A 股成交额比例 9.58% ，环比下降 0.6ppts 。随着市场预期流动性边际收紧，以及一季报期间业绩风险事件担忧，市场风险偏好有所下降，市场迎来调整。

险企业绩提升明显，承保改善投资回升。 本周中国人寿、新华保险、中国太保发布 2019 年一季报，（ 1 ）受益于股市表现强劲，权益类投资贡献弹性，投资收益率回升。一季度年化总投资收益率有所改善，中国人寿（ 6.71% ， +2.79ppts ） / 新华保险（ 4.2% ， -0.1ppts ） / 中国太保（ 4.6% ， +0.4ppts ）。（ 2 ）承保端改善明显，结构优化增速提升。一季度首年期交保费增速回升，中国人寿（ 9.1% ， +7.6ppts ） / 新华保险（ 18.2% ， +67.7ppts ） / 太保寿险（代理人渠道新单同比下降 13% ， + 15ppts ）。（ 3 ）资产及负债端共同迎来改善，推动净利润大幅提升，中国人寿（ +92% ） / 新华保险（ +28% ） / 中国太保（ +46% ）。（ 4 ）我们测算目前保险行业 2019 年 PEV 为 1.04x 。保险板块基本面改善，估值较券商股更具吸引力，继续看好板块后续表现。

券商一季度业绩大增，经纪及自营业务大幅改善。 （ 1 ）成交量回升，一季度券商经纪业务收入改善，海通证券（ +6.7% ） / 国泰君安（ +10.2% ） / 中信建投（ +0.4% ） / 中国银河（ +6.5% ）。经纪业务收入增幅低于行业日均股基交易额（ +22% ），预计主要是散户成交占比提升导致佣金率同比下降。（ 2 ）股市表现强劲，自营收入贡献弹性。海通证券（ +283% ） / 国泰君安（ +13% ） / 中信建投（ +25% ） / 中国银河（转负为正）。（ 3 ）龙头券商当前估值略高于历史中枢， 2019 年 PB 分别为中信证券（ 1.69x ） / 国泰君安（ 1.16x ） / 海通证券（ 1.30x ）。我们认为，券商板块后续需关注市场情绪，以及板块的高 beta 属性。继续看好估值合理，经纪业务领先的龙头券商。

资管新规影响显现，信托公司业绩整体下行。 受资管新规影响，2018年信托行业业绩整体下行，通道业务持续萎缩，单一资金信托规模持续下滑。根据信托业协会数据，截至2018年末，全国68家信托公司管理的信托资产规模为22.7万亿元，同比减少3.5万亿元。目前已有65家信托公司披露2018年业绩，其中超过六成盈利下滑。

保险

本周保险板块指数下跌5.05%，中国人寿（-4.14%）/中国平安（-4.47%）/中国人保（-4.79%）/中国太保（-8.07%）/新华保险（-8.27%）。险企一季度业绩大幅提升，承保端首年期交保费增速回升，投资端权益类投资贡献弹性。随着资产及负债端供应改善，预计内含价值增速有望同比提升。保险板块基本面迎来改善，估值依然具有吸引力，继续看好板块后续表现。

险企业绩提升明显，承保改善投资回升。 本周中国人寿、新华保险、中国太保发布2019年一季报，（1）受益于股市表现强劲，权益类投资贡献弹性，投资收益率回升。一季度年化总投资收益率有所改善，中国人寿（6.71%，+2.79ppts）/新华保险（4.2%，-0.1ppts）/中国太保（4.6%，+0.4ppts）。（2）承保端改善明显，结构优化增速提升。一季度首年期交保费增速回升，中国人寿（9.1%，+7.6ppts）/新华保险（18.2%，+67.7ppts）/太保寿险（代理人渠道新单同比下降13%，+ 15ppts）。（3）资产及负债端共同迎来改善，推动净利润大幅提升，中国人寿（+92%）/新华保险（+28%）/中国太保（+46%）。（4）我们测算目前保险行业2019年PEV为1.04x。保险板块基本面改善，估值较券商股更具吸引力，继续看好板块后续表现。

中国人寿一季度实现新业务价值同比增长 28.3%；扣非归母净利润260亿，同比增长92%；保费收入2,724 亿，同比增长 11.9%；首年期交保费668亿元，同比增长 9.1%，增速同比提升7.6ppts；首年期交保费在长险新单保费中的占比达98.97%，同比增长12.23 ppts，产品结构进一步优化；年化总投资收益率6.71%，同比增加2.79ppts；年化净投资收益率4.31%，同比下降0.05 ppts。

新华保险一季度实现扣非归母净利润33亿，同比增长27.6%；总保费收入432亿，同比增长9.5%，其中长期险首年保费72亿，同比增长18%，增速较2018年同期转负为正；年化总投资收益率为 4.2%，同比下降0.1ppts。

中国太保一季度实现扣非归母净利润54.89亿，同比增长46%；保险业务收入1,284亿元，同比增长5.4%；其中太保寿险保险业务收入同比增长2.8%，代理人渠道新单同比下降13%，增速同比提升15ppts；太保产险保险业务收入同比增长12.7%。