主要观点总结
本文描述了债券市场在特定时间段的深度调整，包括利率变动、买盘介入、信用债调整等。文章还讨论了银行理财和公募基金在市场中的表现，以及现金理财和货币基金的负偏离度问题。此外，文章回顾了2022年的两次理财产品破净潮，并分析了当前银行理财破净的现状。
关键观点总结
关键观点1: 债券市场深度调整
2025年3月7日，债券市场发生深度调整，几乎所有期限利率债调整幅度均在5BP以上。买盘在下午13:30开始介入，但未能成功回天。信用债也发生剧烈调整，银行二永债调整幅度甚至达到8BP。
关键观点2: 市场深层次问题
本轮调整奇怪的是，几乎没有大的利空。今天调整的已经不是资金面的问题，而是市场更深层次的问题。这个问题是债券市场的负债端结构可能出现了问题。
关键观点3: 银行理财和公募基金的挑战
作为债券市场特别是信用债市场最重要的配置力量，银行理财是债券市场最大的买方之一。但近期银行理财遭遇赎回，公募基金成为最受伤的人。市场并没有形成负反馈，因为银行理财并没有遇到大规模赎回。然而，如果银行理财赎回规模过大，公募基金不能满足时，市场将面临剧烈调整。
关键观点4: 现金理财和货币基金的负偏离度问题
现金理财和货币基金面临两个主要问题：资金面收紧、同业存单收益率上行的背景下，现金理财7日年化收益率下降；当前现金理财、货币基金负偏离度是否接近或达到负偏离度0.25%的警戒线。投资同业存单比重过高在市场利率大幅变动时会有偏离度问题。
关键观点5: 回顾2022年两次理财产品破净潮
2022年经历两次理财产品破净潮。第一次以较高风险的固收+和混合类产品为主，第二轮则出现大量低风险产品破净的情况。主要原因包括资金利率调整、房地产政策转向、流动性边际收紧等。
关键观点6: 理财产品破净现状
自2022年底破净潮爆发后，银行理财破净率总体呈下降趋势。目前破净幅度较小，范围不大，未见大规模破净趋势。同时，随着股债市场波动的缓和，理财产品市场整体趋向回暖。
正文
从法询理财产品库(
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)的数据就可以看到，近期银行理财的收益率呈现整体下行的趋势。
银行理财的考验主要体现在两方面：
一方面是收益，一方面是规模。
银行理财收益端的考验，主要是基于两个维度：
一个维度是，债券底层资产的静态收益率已经非常低，所以固收理财未来很难给客户带来超过2.5%的年化收益；
另一个维度是，在如此低的静态收益预期下，客户还有可能发生亏损。
对于固收理财的客户来说，不仅持有的预期收益低，还有较大的可能发生亏损，这使得固收理财的持有体验极其糟糕。
当然，这种糟糕的持有体验，并不会立刻传导给客户。毕竟，经历2021年到2024年的债券大牛市，债券类固收理财给客户的持有体验是非常良好的，客户对于固收银行理财有相当的黏性，所以短期的持有体验糟糕，对于大部分客户来说是能够接受的。
但是从长期来看，固收类的理财产品，注定会让客户失去耐心。从2018年到2021年的权益类核心资产大牛市，给客户的持有体验也是非常良好的，所以2021年股票市场调整时，大部分客户的选择并不是赎回，而是持有。但是当2022年-2024年持续大幅度亏损时，客户最终选择用脚投票，权益基金出现大面积赎回。
这和目前的固收类理财的环境是一样的，虽然我们很难说银行理财的大规模赎回何时到来，但是可以肯定的是，固收类银行理财的规模已经接近天花板。
既然固收理财未来的规模很难继续增长，那么就意味着市场增量资金接近极限，所以，债券市场的供需结构就非常重要。
因为资产荒的本质，是债券市场的供给严重小于需求。所以如果未来银行理财不再有增量资金，即使是债券市场供给不变，那么资产荒的逻辑，可能就会慢慢变得不再成立。
考虑到今年更加积极的财政政策已经成为定局，债券市场的供给甚至可以超出预期，这显然对于债券市场来说，是一个巨大挑战。
在此之前，固收理财赎回—债券市场下跌，是一个市场快速反应下的负反馈机制，这种机制有特殊的历史原因。在经历多轮这样的负反馈之后，从投资者到管理人都逐步成熟。
在各相关参与方都成熟之后，我们认为今后固收理财规模的变化，可能是一个慢变量，对债券市场的负反馈影响，也不会是一个短期显著的影响因子。
正是因为如此，我们认为，银行理财的考验才刚刚开始，而且持续的时间会比较长，对债券市场的影响也会比较缓慢而漫长。
对于当然的现金理财和货币基金来说，有两个问题需要注意：
一个是资金面收紧、同业存单收益率上行的背景下，现金理财7日年化收益率仍然下行；
二是当前现金理财、货币基金负偏离度是不是已经接近甚至达到负偏离度0.25%的警戒线。
