正文
我们统计了创业板牛市前后阶段（2010-2018年）的并购案例，可以看到业绩承诺案例数在2016-2017年达到顶点，且在2017年之前保持了很高的完成度。以2016年为例，我们的样本库中2016年正在进行的业绩承诺数为512例，最终69.6%的公司完成了当年对赌；按照整体法计算的结果更佳，并购标的实际业绩合计/承诺业绩合计的比例高达104.9%。
值得一提的是，在对赌期结束之后，并购标的的业绩情况整体下滑；再加上并购潮后半段，杠杆并购、跨界并购兴盛，经营风险陡增，最终也导致了大量创业板公司商誉暴雷。
具体看外延并购的业绩贡献，下表显示15-17年并购标的对创业板整体业绩贡献能够达到30%以上。即使2017年之后商誉风险暴露，内生增速受减值风险拖累，但外延并购仍在继续贡献增量。
因此总体而言，如果在政策支持下并购市场能够回暖，则有望为科技股带去一些业绩弹性。
（3）不过从当前大的趋势与背景条件来看，要回到2010-2015年极宽松的金融环境概率不大。
事实上，从2020年开始再融资条件已经较2016年版本有所放宽，但增发和并购规模并没有出现前一轮的盛况。去年在市场低迷的情况下，监管部门连续发布多项政策，提高了上市公司再融资的门槛，限制破发、破净、亏损的上市公司进行再融资。因此后续企业如果存在并购需求，可能要更大程度依赖于自身的现金流。
（4）基于此，我们筛选了科创板中经营现金流情况较好的标的如下（筛选标准：40亿以上市值；剔除亏损（市盈率为负）标的；经营净现金流连续3年为正；经营净现金流/营业收入连续3年大于20%，且平均＞30%）。
（四）近期自上而下围绕科创企业政策着墨增加，如何理解本轮政策组合拳背后的长远深意？
近期围绕科创企业的系列政策，意味着自上而下政策正逐步引导投资风格“再平衡”——从去年鼓励市场重估高分红高现金流等优质央国企，到今年对创新科技企业的政策着墨增加，下一阶段市场投资理念将回归均衡。
（1）过去两年，从宏观经济背景、到上市公司经营特征、再到监管政策引导，使得A股具备高现金流、高分红、稳定ROE的资产迎来了一轮显著的估值修复。
2022年11月，证监会在金融街论坛年会发表“探索建立具有中国特色的估值体系”主题演讲，随后政策引导市场对于优质高现金流高分红等央国企进行估值重估。过去两年，传统行业当中具备稳定现金流、高股息率的公司，其估值得到趋势性修复。
（2）二季度以来，在密集的科创支持政策下，我们认为监管自上而下正在引导市场的投资风格再度平衡，即A股也将逐步注重对于真正有订单、有研发投入、有远景发展的科创企业重新进行价值挖掘，审美风格将再均衡。
2024年6月，证监会在陆家嘴论坛发布“科创八条”，二季度以来中央层面密集推出的科技创新政策（下表详细梳理），这将对当前的资本市场风格形成映射。下一阶段A股的估值风格将实现再均衡，在科创类政策的引导下，高研发投入、高远期订单占比、具备远景发展空间的创新型企业，有望逐渐迎来估值中枢的提升。
2.
中游制造
钢铁：螺纹钢现货价格本周较上周跌
0.53%
至
3571.00
元
/
吨，不锈钢现货价格本周较上周跌
1.69%
至
13926.00
元
/
吨。截至
6
月
21
日，螺纹钢期货收盘价为
3563
元
/
吨，比上周下降
2.03%
。
5
月粗钢累计产量
9285.90
万吨，同比上升
2.70%
。
挖掘机：
5
月企业挖掘机销量
17824.00
台
,
低于
4
月的
18822
台，同比上升
6.04%
。
发电量：
5
月发电量累计同比上升
2.30%
，较
4
月累计同比下降
0.80%
。
化工：截至
6
月
10
日，苯乙烯价格较
5
月
31
日涨
191.75%
至
9641.70
元
/
吨，甲醇价格较
5
月
31
日跌
430.89%
至
2445.10
元
/
吨，聚氯乙烯价格较
5
月
31
日涨
540.41%
至
6009.30
元
/
吨，顺丁橡胶价格较
5
月
31
日涨
801.92%
至
14278.30
元
/
吨。
3.
上游资源
国际大宗：
WTI
本周涨
2.91%
至
80.73
美元，
Brent
涨
1.83%
至
84.18
美元，
LME
金属价格指数跌
0.20%
至
4171.90
，大宗商品
CRB
指数本周跌
1.40%
至
290.16
，
BDI
指数上周涨
2.52%
至
1997.00
。
煤炭铁矿石：本周铁矿石库存下降，煤炭价格下跌。港口铁矿石库存本周下降
0.06%
至
14885.00
万吨；原煤
5
月产量上升
3.28%
至
38385.30
万吨。
（二）股市特征
股市涨跌幅：上证综指本周下跌
-1.14%
，行业涨幅前三为公用事业
(-1.87%)
、交通运输
(-0.56%)
、煤炭
(-2.62%)
；跌幅前三为综合
(-4.46%)
、轻工制造
(-4.23%)
、社会服务
(-4.33%)
。
动态估值：
A
股总体
PE
（
TTM
）从上周
16.64
倍下降到本周
16.44
倍，
