【华泰社服|公告点评】中国国旅：Q2利润增长略超预期

华泰餐饮旅游 · 公众号 · 股市 · 2019-08-01 12:31

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海口免税城如期落地、出境免税新政引导有序竞争，竞争力有望持续巩固

公司拟投资128.6 亿建设海口市国际免税城，较海棠湾投资金额更大、项目多元，规模超预期。我们认为拿地、建设成本合理，资金压力相对有限。该项目区位优势显著，有助强化公司离岛免税优势地位。7月3日财政部等发布《口岸出境免税店管理暂行办法》，进一步明确租金和提成上限，并限定技术标占比不得低于50%，有助引导有序竞争、平衡机场/免税运营商利益。中免截至18年市场份额超80%，占据核心国际枢纽，综合实力突出，后续进境免税店招标中优势彰显。估算其他传统出入境免税店18年总收入约30亿，悲观情形下后续竞标失利对整体业绩影响有限。

免税龙头优势地位不断巩固，维持买入评级

18年我国免税市场规模395亿，相较全球4616亿/韩国1104亿有较大提升潜力，北京市内店已于5月开业，上海市内店有望近期于上海浦东开业，京沪市内店若对国人开放有望打开新空间。海口免税城分批建设、滚动投资，对公司资金压力影响有限，建成后有助夯实公司离岛免税竞争优势。出境免税新政引导有序竞争，中免综合实力突出，后续进境免税店招标中优势彰显。中免龙头地位持续巩固，有望最大程度享受行业红利，预计19-21年EPS2.6/2.65/3.33元，目标价104-109.2元，维持买入。

风险提示：政策推进不及预期；业务整合进展不及预期。