正文
——2025年5月FOMC会议点评
核心观点：5月FOMC上美联储如期维持利率水平不变。发布会中Powell表达了对经济前景更大不确定性与滞胀风险的担忧，同时Powell也表示关税带来的滞胀风险让美联储在就业与通胀目标中的抉择将更具挑战性，这意味着美联储择机降息难度将更大，对待货币政策也将采取更加谨慎的的态度，因此当前市场计价的全年3次降息预期面临进一步向下修正的风险。
FOMC声明：
如期维持利率不变，特朗普关税带来更多不确定性。
与3月比，5月FOMC声明变化不大。变化主要体现在：①强调经济扩张仍然稳健，尽管净出口对近期经济数据有扰动（swings in net exports have affected the data）；②经济前景不确定性进一步增大（uncertainty about the economic outlook has increased further）；③判断失业率与通胀风险提升（judges that the risks of higher unemployment and higher inflation have risen）。②与③主要体现特朗普关税给美国经济带来的更大不确定性与滞胀风险。
发布会：滞胀风险令美联储对降息更谨慎。
相对于简短的声明，发布会上Powell表达了由特朗普关税等政策带来的对经济前景更大不确定性与滞胀风险的担忧，这也导致美联储对降息更谨慎的态度与更大的判断难度。①增长方面，Powell认为经济现状不错（doing fine），尚未看见经济真实数据的放缓迹象（We're not seeing a slowdown show up in actual economic data, yet.）。Q1美国GDP的负增长主要来自抢进口扰动，预期Q1消费与库存分项将会被上修，且外贸给Q1的负贡献将在Q2反转为正贡献。但Powell也关注到调查指标/软数据的恶化，企业与居民的担忧较为广泛且在延后决策（Businesses and households are very broadly concerned and postponing decisions）。若担忧没有缓解，则预期将在未来数周到数月经济数据中体现（If nothing happens to alleviate those concerns, would expect that to show up in data in weeks or months）。②通胀方面，Powell认为关税带来的通胀可能是一次性的（one-time shift），也可能是持续的（persistent），表达了对通胀更大不确定性与上行风险的担忧。Powell认为持续的关税将带来滞胀风险（generate a rise in inflation, a slowdown in economic growth）。③货币政策方面，从政策方向看Powell承认关税带来的滞胀风险让美联储在就业与通胀目标中的抉择将更具挑战性。从置信区间看，Powell认为不确定性飙升（uncertainty is extremely elevated），对合理的政策利率路径没有信心（can't confidently say I know the appropriate rate path），但认为等待成本较低（costs of waiting are fairly low），不急于降息（don't think we need to be in a hurry）。
策略启示：市场降息预期过于乐观，美债利率存在进一步上行的风险。
FOMC声明公布后，市场反应较为平淡；而发布会结束后，美元指数上涨，降息预期有所回落。截至最新联邦基金期货显示市场预期美联储7月降息概率为82%，全年降息3.12次/78bps。对美联储而言，当下货币政策决策难点既在方向上（滞胀风险让美联储陷入两难，“降也不是，不降也不是”），也在置信区间上（关税政策与其影响均充满不确定性，加大对经济前景判断难度）。向前看，除非短期爆发尖锐的流动性或衰退风险，否则当下通胀更大的上行风险与经济更大的不确定性均意味着美联储更谨慎的货币政策，目前市场定价的全年3次降息仍过于乐观，美债利率存在上行风险。
风险提示：
特朗普政策落地节奏与预期相差较大；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机；通胀下行速率不及预期。
（分析师 芦哲、张佳炜、韦祎）
观点
我们对港股整体持谨慎乐观态度，港股外部风险边际改善，但整体压力仍在。
1、短期出现中美关税阶段性缓和信号。中美高层将于瑞士会晤，但谈判以及谈判过程中仍有诸多变数。从本质上，我们依旧认为特朗普把关税作为一种谈判手段，现在看关税策略对中国有所失效，不排除特朗普为加快进程采取其他策略。
2、美股短期反弹主要基于情绪博弈，仍有下探风险。标普500已基本收复对等关税以来所有跌幅，继续反弹有压力。特朗普关税策略可能反复，美股企业盈利二季度仍有压力，以及美联储降息时点不及预期等都会持续干扰市场。如果美股反弹进程不及预期，甚至出现大幅回调，仍会影响港股风险偏好。
3、港股反弹还需增量资金和政策刺激。当前增量资金主要以南向为主，香港本地资金和海外资金还有增配空间。此外，尽管5月2日，美元兑港币汇率触及7.75强方兑换保证，仍需继续观察外资流入情况。
我们相对看好AI科技、内需，同时建议配置部分高股息用作防御：
1、看好AI科技：一是，美股科技业绩部分亮眼，一定程度上对全球科技叙事有所提振；二是，业绩进入真空期，业绩干扰减少，利好主题行情，AI科技东升仍是重点；三是，港交所和香港证监会推出“科企专线”，进一步利好科创风偏。
2、考虑配置部分高股息：一是，整体海外风险还在，如果美股科技大跌可能传导至港股科技；二是，二季度部分港股可能提前派息潮。为避免下半年可能的在岸人民币压力，部分企业可能提前支付股息。三是，近期港币流动性有宽松信号，若资金成本继续下降，进一步利好高股息。
3、内需消费仍是全年主线。4月底政治局会议，明确表示要扩大消费，大力发展服务消费，增强消费对经济拉动作用，所以持续建议关注内需消费。
我们的金股组合如下
风险提示：
经济和政策不及预期；地缘政治风险；海外政策不确定性等。
（分析师 陈梦、张良卫、黄细里、汤军、吴劲草、袁理、朱国广）
房地产：
三部委发布会点评
公积金贷款利率下调
货币政策支持行业止跌回稳
投资要点
事件：
5月7日，国新办举行新闻发布会。央行行长潘功胜在会议上表示：1）降低存款准备金率0.5pct，向金融市场提供长期流动性约1万亿元；2）下调政策利率0.1pct，公开市场7天期逆回购利率由1.5%下降至1.4%，预计将带动LPR下行0.1pct；3）下调所有结构性货币政策工具0.25pct；4）降低个人住房公积金贷款利率0.25pct，其中五年期以上的首套房利率由2.85%降至2.6%，其他期限的利率同步调整。金融监管总局局长李云泽表示要加快出台与房地产发展新模式相适配的系列融资制度，助力持续巩固房地产市场稳定态势。
公积金贷款利率下调有助于解决行业核心堵点，商贷利率下调空间或随之打开。
央行表示降低个人住房公积金贷款利率0.25pct，5年期以上首套住房公积金贷款利率由2.85%降至2.6%。我们认为公积金贷款利率对于商业贷款利率具备一定的锚定作用，过往公积金贷款与商业贷款利率差持续收窄，导致商业贷款利率下调空间受限，因此此次公积金贷款利率的下调对于解决行业核心堵点具有重要意义。2025Q1全国新发放商业性个人住房贷款加权平均利率为3.11%，我们预计此次公积金贷款利率调整有望带动商业贷款利率随之下调，且商贷利率的下调幅度有望超过此次LPR的下调幅度。
