中国化债史 | 中国经济史研究（1）

（二）化债将采用何种方式

本轮化债以特殊再融资债、特殊新增专项债、地方自行消化为主。 一次性增加6万亿元地方政府债务限额，通过地方显性债务（发行特殊再融资债）置换地方隐性债务。连续五年共安排4万亿元新增专项债置换隐性债务。2028年之前，地方自行消化2.3万亿元，2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。

此外，此次新一阶段化债方式上的统一性介于2015年轮次及2019年轮次之间， 既不像2015年那一轮中央牵头、统一置换，也不像2019年以来的分区域试点、多层次探索化债。

风险提示：政策理解不透彻，经济走势不确定，海外宏观政策紧缩和地缘政治冲突超预期。

（一）政府预算内债务

截至 2023 年末，全国政府法定债务余额 70.77 万亿 元。其中：

国债余额 30.03 万亿元，控制在全国人大批准的限额 30.86 万亿元内。

地方政府法定债务余额 40.74 万亿元，控制在全国人大批准的限额 42.17 万亿元内。其中一般债务余额 15.87万亿元（限额 16.55），专项债务余额 24.87 万亿元（限额 25.62）。

（二）预算外债务规模

广义的预算外债务规模我们采用资产端、资金端两种估算方法，约 75 万亿左右。

由于各地隐性债务数据不可得，我们测算了最广义的预算外债务，即基础设施资产或资金来源中，扣除政府预算内投入后的剩余部分。需明确的是，该剩余部分由于还包括非政府主体的债务，并非完全是政府隐性债务 。

（1）资产端估算： 即不论政府预算内债务还是预算外债务，最终都要形成基建资产。 因此用已形成的基建资产扣除预算内资金安排和准财政投入规模，剩余部分即视为预算外债务。 这种方法测算出来 2023 年末的预算外债务为 75 万亿。

（2）资金端估算：即地方政府资金来源主要是发行债券、银行信贷、信托融资、融资租赁以及垫资欠款等，其中除地方政府债券之外，将其他资金来源投向基建的总和视为预算外债务。这种方法测算出来 2023 年末的预算外债务为 76.5 万亿。

预算外债务结构以信贷为主，信托、城投债其次。

根据以上资金端估算方法，可以测算 2023 年末的预算外债务中，信贷资金占比接近 50%，是预算外债务的主要来源，信托资金占比约 24%，城投债占比约 12%。