【歌力思（603808.SH）】用心时尚，剑指王者

中信研究 · 公众号 · · 2017-07-18 07:57

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Ed Hardy ：主品牌彰显品质，X副牌蓄势待发。 主品牌渠道空间有限(目前门店107家)，借助门店结构调整/产品品类拓展仍可实现店效单位数增长。副牌Ed Hardy X望凭借图腾设计/高性价比/多品类等优势抢占潮牌市场，预计2017年末门店达20+家，长期300~500家。我们预计X系列快速成长将衔接主品牌增速放缓，推动Ed Hardy整体业绩保持约20%复合增长。

多品牌各具特色，持续孵化。 Laurèl 借门店设计/产品开发/品牌推广不断强化国际化/艺术/时尚定位，品牌力受益提升，引入一年有余门店已达24家、经营成效显著(单店月收入约50万元)，预计2017年末门店30+家，望实现盈亏平衡，后续快速开店贡献业绩。IRO全球业务中，法国发展稳健、美韩增长迅速、国内首店表现出色（月零售额60~80万元），随着法国总部对国内市场理解提升，未来借助法国统筹领导/歌力思渠道优势，IRO国内市场望实现3年百店目标，成未来重要增长点。百秋电商耕耘6年初具影响力，软硬件改造打开增长空间，伴随品牌矩阵不断充实(2016/2017年引入潘多拉等多个知名品牌)，预计2017年GMV超15亿元，未来增长可期。

风险因素。 宏观经济不景气；门店拓展不及预期；新品牌经营不及预期。

盈利预测和估值。 伴随多品牌矩阵迭代发展、多品牌布局能力不断深化，公司有望成为一家知名的本土多品牌时尚集团。综合考虑公司各业务发展及股权激励费用，调整2017/2018/2019年EPS预测为0.85/1.03/1.25元（原EPS为0.85/1.03/1.22元），维持“买入”评级。