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MLF等量续作,充分满足流动性缺口(东吴固收李勇) 20210915

李勇宏观债券研究  · 公众号  ·  · 2021-09-15 23:41

报 告 摘 要

事件

2021年9月15日,人民银行开展一年期6000亿元中期借贷便利(MLF)操作。中标利率2.95%,与上次持平。此次MLF操作是对本月到期MLF的等量续作,充分满足了金融机构的需求。同时,15日央行还开展了100亿元7天期逆回购操作,中标利率为2.20%。

观点

MLF等量续作,充分满足流动性缺口。2021年9月共有6000亿元MLF到期,央行今日进行了等量续作。这是7月9日央行宣布降准后,首次进行等量续作,7月份和8月份分别通过MLF净回笼3000亿元和1000亿元。我们分析央行本月等量续作MLF的原因如下:第一,进入9月,跨季和“十一”长假因素会对资金面造成一定的扰动,此时等量续作有助于平抑资金的波动。同时根据我们的测算(详见2021年9月3日发布报告《8月地方债发行不及预期,未来会否继续提速?》),9月将是地方债的年内发行高峰,若再次缩量续作,或加大地方债发行对流动性的冲击。第二,通过五因素模型对9月的流动性情况的预测(详见2021年9月5日发布报告《9月流动性前瞻,宽信用预期会否压制债市?》),我们认为9月份流动性保持均衡,公开市场操作根据资金利率的波动情况进行微调即可,加之前期降准已经释放了长期资金,此时无需超量续作。

MLF操作利率保持不变,货币政策取向稳健。今日央行续作MLF维持2.95%利率不变。我们分析利率持平的原因如下:第一,近期央行公开市场操作逆回购利率均维持在2.2%不变。从央行历史操作来看,逆回购、MLF利率调整具有联动性,因此下调MLF操作利率动力不足。第二,我国目前货币政策需要在稳增长和控通胀之间寻求平衡,在PPI数据仍然处于高位的情况下,降息动力不足。另外,在9月7日召开的国务院政策例行吹风会上,中国人民银行货币政策司司长孙国峰表示今后几个月流动性供求将保持基本平衡,对于财政收支、政府债券发行缴款等因素对流动性产生的阶段性扰动,人民银行有充足的工具予以平滑,完全可以保持流动性合理充裕。针对孙司长指出的观察流动性关键指标DR007,我们计算出9月的均值为2.22%(截至2021年9月14日),围绕2.2%的政策利率波动,表明市场流动性合理充裕,不存在大的基础性货币缺口。

展望后期:今年以来,人民银行通过预期管理引导货币市场短期利率围绕公开市场7天逆回购操作利率在合理区间内运行,切实维护了市场流动性稳定。在当前货币政策稳字当头的基调下,我们预计短期内MLF操作利率与央行7天期逆回购利率仍将保持稳定。对于一些短期因素的影响,央行将通过公开市场操作的放量熨平波动,该点在央行前期月末加大7天期逆回购操作量中可以体现。中长期来看,今年剩余时间MLF的到期时间和规模分别为10月15日5000亿元、11月16日8000亿元、11月30日2000亿元和12月15日9500亿元,我们认为四季度降准概率降低,若资金面出现波动,央行会通过“等量续作或超量续作MLF+OMO”来进行对冲。

风险提示:(1)宏观经济增速不及预期:疫情反复叠加经济内部结构不均衡或致经济走势超预期下行;(2)货币政策转向:若经济失速下行,政策或放松以对冲。


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