【建投专题】怎么看待美豆油的狂飙 2.0

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来源：中信建投期货整理

美国环保局提交提案，将 2025 年 -2027 年的 RVO 从 2024 年的 33.5 亿加仑上调至 56.5 亿加仑（ 2025 年）， 71.2 亿加仑（ 2025 年）， 75 亿加仑（ 2025 年），虽然目前上述预期仍属于 EPA 的内部提案，尚未进入正式法规程序。

RVO 的效力逻辑，更高的 RVO 暗示美国掺混商将面临更大的产出压力，其传导机制 :RVO 抬高→ RINs 市场的需求增加→ RINS 价格走高→生柴掺混及生柴工厂利润预期好转→生柴的原料需求显著走高， 这是对于美豆油的第一个利好。

新的提案考虑降低海外生柴原料的信用值将鼓励美国生柴生产更倾向于使用美国本国的投料原料，如豆油，玉米油和部分牛油， 这是对美豆油的第二大利好。

1. 新的 45Z 的补贴框架或将加拿大进口菜油，进口 UCO 剔除出可补贴的对象，而税收抵免是生产商关键的收益来源，在商业综合利润的指引下，“剔除”的原料很难大量进入投料原料的可选池；

2.2024 年美国 UCO 进口 227 万吨 （占美国生柴 UCO 投料的 68% ） ， Tallow 进口 88 万吨 （占美国生柴牛油投料的 27% ） ，此类商品都是副产物，此前的 UCO 和牛油大规模进口是基于其对于美豆油的折价，未来可供给的增量相对有限，变相让渡其未来的投料份额给美国生产的原料。

3. 美国对等关税之后或暗示进口的投料原料都将面临高额的关税，进口中国 UCO 关税或 30%-60% ，巴西牛油关税或 10% ，这暗示了进口原料的投料或面临受阻，但仍待观察。

怎么看待 2025 年及后期的各类投料占比？

美国 RFS 框架下的生物基柴油原料包括豆菜葵植物油，玉米油，动物油和餐余废油等，参考伊利诺伊大学农业与消费经济系的文章，过去 10 余年，美国生物质燃油产量及原料结构发生了如下变化：

图： 2011-2023 年美国生物质柴油年产量和主要原料类型的原料投料结构

数据来源： EIA ， CARB

从结构上看，豆油曾经是 FAME/HVO 生物柴油原料的最大来源占比，但随着生物柴油产业的发展，非主流的投料占比显著提升—— 2011 年到 2023 年 UCO 的市场份额增长了两倍多，从 2011 年的 6.0% 增长到 2023 年的 21.9% 。与此同时，玉米油的市场份额从仅

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