“影子央行”浮上水面，中国的货币创造体系正经历一场革命

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“影子央行”的机制与规模

同业存单是“影子央行”发生作用的主要载体之一。同业存单曾经被认为是渐进推进利率市场化改革的利器，设计之初被委此重托。

2013年12月，中国人民银行颁布《同业存单管理暂行办法》，存单业务在银行间市场启动。发行人范围设定在市场利率定价自律机制成员单位，起初仅包括10家大型商业银行，2016年6月扩展到1556家，涵盖了大部分大中小型商业银行，包括23家大型全国性银行，127家城市商业银行、1234家农村商业银行，149家村镇银行，以及23家外资银行。

2014年，同业存单的发行规模尚不大，仅有8976亿元。此后则快速进入井喷阶段，2015年和2016年发行量分别达到5.3万亿和13万亿元，年增长率分别高达490%和145%（图1）。

截至2016年底，同业存单余额为6.3万亿。作为比较，2016年底中央银行资产负债表总规模为34.37万亿元。换句话说，同业存单余额已经相当于法定中央银行资产总规模的大约五分之一。

政策设计者希望借助同业存单推进利率市场化的意图的确得到的一定程度的实现；不过与此同时，同业存单也成为中小商业银行主动负债、扩张规模的利器，发挥“影子央行”的功能。这或许是政策设计者当初未曾预料到的。

相对于大型商业银行，中小型商业银行发行同业存单的积极性更强。它们向大行或广义基金发行同业存单，资金由后者流向前者。截至2016年底，城市商业银行占到全部同业存单发行总量的46%，股份制银行占53%，国有商业银行仅占1%（图2）。

而从同业存单持有人结构来看，城市商业银行和股份制商业银行仅分别占12%和14%，国有商业银行、邮政储蓄和政策性银行加起来则占到23%，非法人机构（即“ 广义基金 ”）占35%（数据来源于上海清算所）。国有大行和广义基金合计持有了58%的同业存单（图3）。

在同业存单规模扩大的同时，银行同业专属理财产品的规模也快速激增：2015年初理财产品资金余额仅为5600亿元，2015年末达到3万亿元，2016年6月突破4万亿元。

银行同业专属理财产品在全部理财产品余额中的占比也由3.5%上升到15%。同业理财是信用创造行为，但在现行金融统计口径中并不被计入M2。

同业存单—同业理财成为资金在金融体系内“空转”的典型环节。但对于商业银行而言，资金由表内转移到了表外，可以用来配置高收益的非标产品，规避了监管，增加了利润。

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