【华泰宏观】能源价格下行压低3月PPI——3月通胀数据点评

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》，2025/4/3）。4月以来港口高频追踪指标有所走弱，4月1-9日华泰出口需求日度指数（HDET）同比录得-4.1%，或表明此前加征的20%关税的影响逐步显现，“对等关税”政策落地可能继续对贸易品价格产生一定扰动。如果外需压力加大，消费政策或有望进一步加码稳定内需（参见《 2025两会：促消费以扩内需、稳地产以增实效 》，2025/3/5），通胀指标改善的持续性仍取决于国内财政政策能否持续发力，及地产周期能否企稳。

具体分析如下：

1. CPI同比降幅季节性收窄，食品价格走弱形成拖累

3月CPI同比降幅较2月的0.7%收窄至0.1%，持平于1-2月均值；环比增速较2月的-0.2%下行至-0.4%，基本持平于2019-2024年（除2020年）的季节性水平，但较1-2月平均环比0.2%有所回落。 整体而言，食品价格下行对3月CPI同比形成拖累，而非食品CPI同比持平于1-2月的0.2%。偏低基数下，核心CPI同比较1-2月的0.3%回升至0.5%，环比较1-2月的0.1%放缓至0%，但好于2019-2024年（除2020年）的季节性水平0%，显示内需延续“弱复苏”态势。整体而言，1季度CPI同比回落0.1%。具体看，

• 食品CPI同比降幅较1-2月的1.5%略收窄至1.4% ，对CPI同比的拖累较2月的0.6个百分点收窄至0.25个百分点。其中，鲜菜、猪肉、鸡蛋和鲜果价格同比降幅录得1.6%-5.1%，合计拖累CPI同比0.22个百分点；而猪肉价格上涨6.7%，拉动CPI同比约0.08个百分点。环比而言，3月食品CPI价格环比增速较2月的-0.5%下行至-1.4%，其中鲜果/蛋类/猪肉价格分别下降1.6%/2.7%/4.4%，主要由于气温偏高、食品供应总体充足。
  

• 非食品CPI同比持平于1-2月的0.2%，核心CPI同比增速从1-2月均值0.3%回升至0.5%，显示内需延续温和回升态势。 其中，衣着/教育文化娱乐/生活用品及服务分项同比增速分别从2月的1.2%/-0.5%/-0.7%回升至1.3%/0.8%/0.6%，三者合计提振CPI同比约0.2个百分点；3月为传统旅游淡季，叠加清明小长假亦或对3月旅游出行产生“挤出效应”，由此，飞机票和旅游价格同比分别下降11.5%和5.9%，合计拖累CPI同比约0.13个百分点。环比而言，非食品CPI较1-2月的0.3%转负至-0.2%，其中交通通信/教育文化娱乐环比降幅较2月的0.4%/0.5%走阔至1.4%/0.8%；国内汽油价格环比下降3.5%，亦拖累CPI环比约0.12个百分点。此外，服务价格同比由2月的-0.4%转正至0.3%，拉动CPI0.13个百分点，其中家政、养老和教育服务价格上涨1.2%-2.4%、1.2%和0.7%。
  

2.  能源价格拖累PPI同环比增速

3月PPI同比降幅走阔至2.5%，环比降幅亦较2月的0.1%走阔至0.4%。

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