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联系人：张程
销量逐步回暖。乘联会数据显示，5月1日-25日华晨宝马实现销量3.0万台，5系销量依然稳健，我们估算5月华晨宝马销量同比增长约20%。我们预期华晨宝马将进入产品爆发期，X3将成为2H18华晨宝马主要销量增长点，我们预期18年X3销量达5.5万台，19年12万台（同比增长118%）。我们预期华晨宝马18年销量达46.7万台（同比增长20.8%），19年56.4万台（同比增长20.8%）。
关税政策影响有限。5月22日财政部发布公告，自2018年7月1日起，将税率分别为25%、20%的汽车整车关税降至15%，好于市场预期10%的水平，对应进口车的建议零售价有望下调约8%。我们认为进口车价格下调对国产车型影响有限，主要原因在于即使进口车售价下降，国产车仍保持一定价差，而且国产车型更符合国内消费者偏好。
新能源产品利润率偏低。主流豪华品牌中，宝马最先开展新能源领域的布局，成为电动产品谱系中最完善的企业，目前已有X1 PHEV和 5系PHEV正式国产，2020年纯电X3有望落地。由于插电混动车型可以享受免费牌照，同时免征购置税，目前5系PHEV在一线城市需求爆发。2017年华晨宝马新能源产品销量约2000台，18年销量目标约为3万台。由于新能源产品利润率较低，影响华晨宝马综合毛利率，我们将18年税前利润率下调至13.6%。
维持买入评级。由于新能源产品利润率较低，我们将18年摊薄EPS由人民币1.55元下调至人民币1.44元（同比增长65.5%），将19年摊薄EPS由人民币1.92元下调至人民币1.78元（同比增长23.6%），将20年摊薄EPS由人民币1.98元下调至人民币1.89元（同比增长6.2%）。我们下调目标价至22.00港币，对应44.2%的上升空间，维持买入评级。
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