【专题报告】关于合成胶的思考

而需求端来看，顺丁橡胶主要用于生产轮胎，尤其是半钢胎和全钢胎。在全钢胎中，天然橡胶的占比约为38%，而合成橡胶（包括顺丁橡胶和丁苯橡胶）的占比不超过5%。在半钢胎中，天然橡胶的占比约为20%，合成橡胶（包括顺丁橡胶和丁苯橡胶）的占比约为25%。

从春节后的全钢胎及半钢胎的产能利用率来看，2025年的产能利用率大部分时间均低于去年同期水平，需求端表现不及预期，尤其是美国超高关税宣布后，汽车及轮胎出口预期显著下滑（汽车及轮胎出口关税未变，但总需求遭遇强冲击）。

在高供给，且需求偏弱的背景下，顺丁橡胶库存维持同期高位，且后续可能继续累库。加工方面，在丁二烯成本不断下移的情况下，仍维持较低的利润水平——加工利润继续倒挂加深而导致顺丁产能开工率的降低，是后续供需的重要转点。

综上，我们总结下合成胶之前弱势的主要逻辑，一方面是丁二烯高供给，成本重心下移，导致顺丁橡胶成本中枢下移，且在顺丁橡胶高供给的情况下，需求表现平淡，库存同期偏高水平。另一方面，是美国超高关税冲击推波助澜，丁二烯成本下移的原因是原油下跌，当然原油下跌不全是因为关税问题还有OPEC供给增量问题，另外关税导致合成胶的需求预期偏弱。

二、近期发生了什么变化？

我们现在聊聊第二个问题，环境发生了什么变化，导致橡胶及合成胶的反弹？我们顺着上述合成胶走弱的逻辑来看：