为什么低通胀可能是一个长期现象

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互联网经济的广泛渗透使得经济活动的信息限制被打破，满足经济增长的存量资本需求开始下降，美欧的资本强度（K/N）都在最近两年开始走平。

图7：金融危机后，美欧的K/N开始走平

资料来源：WIND，天风证券研究所

上世纪90年代个人计算机普及以来，美国技能与非技能劳动收入逐渐拉开差距。技能劳动收入占总劳动收入的份额从1996年的68%提升至2013年的78%。

2013年之后，随着互联网经济对生产函数的重构，这个份额开始下降：拥有绝对的技能也未必能够获得相对的收入。

图8：拥有绝对的技术，也未必能获得相对的收入

资料来源：WIND，天风证券研究所

但无论是哪种技术革命，依靠劳动力收入的低产阶级的收入增速都是缓慢的。 高收入人群的边际消费倾向明显低于低收入人群，收入分配结构的不平衡在需求端也抑制了长期通胀。

图9：赚的最多的人边际消费倾向最低

资料来源：方福前《城乡居民不同收入的边际消费倾向及变动趋势分析》，天风证券研究所

随着中产阶级的逐渐下沉，美国收入分配结构开始从社会稳定的纺锤型变成社会不稳定的金字塔型。 塔尖的人越来越富有，Main Street和Wall Street越来越分裂。

未来少量人力创造大量财富，满足必要经济增速的劳动生产时间下降。大量低端劳动力不用工作太久也能解决温饱。 工作时间减少，娱乐时间增加，未来金字塔型的社会可能会催生出一个巨大的娱乐市场。

三、全球化产业链转移仍在持续

从轮船到飞机再到互联网，国界之间的距离被技术压缩到了极致，经济活动的阻碍被打破，全球化产业链的效率持续提升。

2008年之后，中低收入国家制造业出口占全球比重从0.29上升至0.33。这类国家的相对优势在劳动力和资源，由此可见2008年之后的全球产业链效率仍在提升。 劳动力密集产业持续向中低收入国家转移使得核心通胀中枢的走缓逐渐成为全球性现象。

图10：2008年后，劳动密集的低收入国家贸易占比继续提升

资料来源：WIND，天风证券研究所

图11：美日英的工资增速长期缓和

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