高波动下保持长久期——债基2025Q1季报分析｜国盛固收杨业伟团队

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一季度纯债基信用下沉。 一季度重仓信用债分评级来看，在中长期纯债基中，AAA级占比减少0.20%至94.88%，AA+级占比增加0.15%至4.37%；短期纯债基金中，AAA级占比减少0.75%至89.93%，AA级以下占比增加0.54%至5.34%；一级债基中，AAA级占比增加2.17%至86.36%，AA+级 占 比减少1.15%至6.41%；二级债基中，AAA级占比增加1.25%至96.00%，AA+级占比减少0.64%至1.93%。

风险提示： 债市风险超预期，政策超预期，统计存在偏差。

一、债基规模： 纯债基金收缩，一二级债基扩张

一季度纯债基金规模收缩，一二级债基规模增加。 2025年一季度，四类债基资产净值合计8.70万亿元，较上季度减少3828亿元。其中，纯债基金规模收缩，中长期纯债基一季度减少3365亿至6.19万亿，短期纯债基一季度减少1655亿至9714亿；一二级债基规模扩张，一级债基、二级债基资产净值分别为7686亿元、7691亿元，较去年第四季度分别增加321亿元、871亿元。整体看，纯债基金规模收缩，固收+整体规模扩张。

二、 大类资产配置：纯债基金加仓债券，一二级债基减仓债券

资产配置结构来看，纯债基金的债券仓位有所增加，一二级债基的债券仓位有所降低。 整体看，一季度债基继续减持债券，四类债基合计较四季度减持债券4584亿元。进一步看债基内部持仓结构，截至2025年一季度，中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基持有债券市值分别为7.37万亿元、1.06万亿元、8357亿元、7416亿元，较去年四季度分别减持3306亿元、减持1949亿元、减持27.7亿元、增持699亿元，中长期纯债基减持较多。仓位来看，前述四类债券基金持有债券市值占资产总值比重分别97.50%、97.21%、96.27%、84.44%，较四季度分别增加0.83%、增加0.63%、减少0.18%、减少0.15%，总体看纯债基金债券仓位增加，固收+债券仓位降低。

三、 杠杆率和久期：降杠杆降久期，久期与发行期限变化一致

债基整体延续去杠杆。 截至2025年一季度，中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基算术平均杠杆率分别为117%，112%，113%，112%，较去年四季度分别-2.03%，-1.84 %，-4.18%，-2.65%，整体继续呈现去杠杆趋势。

我们按照债券投市值占资产总值比重超过80%同时利率债占债券投资市值比重超过70%的债基定义为利率债基，将债券投市值占资产总值比重超过80%同时信用债占债券投资市值比重超过70%的债基定义为信用债基，筛选出570只中长期利率债基、930只中长期信用债基、32只短期利率债基、297只短期信用债基。

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