洪灝：2025下半年展望 - 周期与博弈 (上）单篇付费版本

主要观点总结

本文回顾了作者过去十年的市场预测经验，并展望了未来的经济和市场趋势。文章提到市场在过去十年中一直徘徊不前，分析了A股市场的融资与投资功能、上市公司资金抽取与回馈机制等。文章还讨论了市场风险偏好和市场流动性条件的重要性，指出这些因素由央行决定，并影响估值水平。此外，文章还提到了未来下半年的市场预测和风险管理策略。

关键观点总结

关键观点1: 回顾与总结

作者回顾了自己过去的预测经验，包括股市泡沫顶峰的预测以及针对市场走势的经典报告。

关键观点2: 市场现状分析

文章分析了过去十年市场的徘徊不前现象，讨论了A股市场的融资与投资功能、上市公司的资金抽取与回馈机制等。

关键观点3: 市场风险偏好与市场流动性条件的重要性

文章强调了市场风险偏好和市场流动性条件对估值水平的影响，指出这些因素由央行决定。

关键观点4: 未来市场预测

作者提出了对未来下半年的市场预测，包括市场流动性条件的变化，以及美股、黄金等市场的走势预测。

关键观点5: 风险管理策略

作者分享了如何做好风险管理策略的建议，以及在市场暴跌前的预测和应对方式。

正文

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过去十年，上证指数一直在2,500-3,500之间徘徊不前，始终没有决定性的突破。尽管期间许多市场专家大声疾呼、奔走相告，然而指数却稳如泰山而安然不动。市场的一种意见，是认为A股市场融资的功能远大于投资的功能，上市公司从市场抽取的资金远大于它们通过分红、回购等形式反哺给市场的资金。换言之，市场就像一个一边注水一边放水的池子，水永远不会漫溢。同时，视乎注水和放水的速度，一如A股市场的“注水速度”慢于“放水速度”，那么池子的水位将不涨反跌。

这个通俗的理论有一定的道理，在一定程度上解释了A股市场的历史表现。然而，监管早已对于需要再融资的企业有具体的分红要求。同时，如果一个公司正在发展壮大规模的阶段，需要持续追加投资，同时如果这个公司的投资回报大于公司的资金成本的话，那么股东应该为这个公司不分红的决定拍手称赞。毕竟，公司自留资金才是最低成本的资金，而上市融资却有着高昂的融资成本。只有信不过公司的管理层，投资者才会要求掌握公司的留存资金。

在去年十一月的2025年展望报告，我对于这个现象做了细致的量化分析。我的数据分析发现，其实过去十几年，A股的EPS每股盈利都基本维持在同一个水平。如果每股盈利十几年如一日的稳定，那么股价涨跌只能来自于估值的变化。而影响估值水平变化的因素，其实就是市场风险偏好和市场流动性条件。这两个因素都是由央行决定的 —— 央行调节市场流动性的增减，市场风险偏好随之而起伏。

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