财信证券公用事业行业2020年12月月度报告：机构抱团加剧，公用事业板块跑输大盘

分析师：黄红卫   从业人员登记编号：S0530519010001

编辑：胡彬清

1月度投资策略

现金流角度，环保板块现金流紧张，水电、火电、燃气板块现金流较好。估值角度，火电、水电估值相较万得全A存在优势。政策面角度，火电受益煤价下行，水治理政策执行力度或超预期，环卫装备企业则受益垃圾分类持续向全国推广。2021年1月，公用事业行业，首选火电、水治理工程，并关注水电、垃圾分类标的。

火电业绩有望改善，水电配置价值突出：2021年政策降电价风险相对可控，“基准+浮动”新电价机制影响有限。随着国内疫情得控以及复工复产，用电需求从2020年3月起呈现回暖迹象，叠加严控电力装机，发电设备的利用小时数持续回升：1）首推火电板块。预计2021年煤炭供需格局宽松，火电受益煤价下行。“基准+浮动”机制推行，火电低估值有望修复。2）关注水电板块。水电现金流充沛，分红率高，股息率高，类债属性突出，在利率下行时期，配置价值突出。

环卫装备受益垃圾分类：2021年中央在污染防治方面仍将保持定力，逆周期调控发力，2021年环保投资有望超预期，关注环保装备标的。同时，垃圾分类向全国拓展，催生出旺盛环卫装备需求。

投资建议：2021年1月，建议三条主线布局公用事业：1）火电板块估值低、顺周期、受益煤价下行，关注：华能国际、华电国际；2）水电板块股息率高、配置价值突出，关注：长江电力、湖北能源；3）环保板块，关注受益垃圾分类的环保企业：旺能环境、盈峰环境、瀚蓝环境。公用事业行业维持“同步大市”评级。

2市场行情回顾

2020年12月，机构抱团加剧，公用事业板块跑输大盘：2020年12月，公用事业(申万)指数下跌1.98%，万得全A指数上涨2.77%，公用事业(申万)指数跑输万得全A指数4.75个百分点。其中，电力(申万)指数下跌0.01%，水务Ⅱ(申万)指数下跌5.51%，燃气Ⅱ(申万)指数下跌2.05%，环保工程及服务Ⅱ(申万)指数下跌6.62%。2020年12月，市场分化加剧，机构抱团的大市值白马股大幅上涨，由于公用事业板块的机构配置比例较低，大幅跑输大盘。

估值方面，截至2020年12月31日，公用事业(申万)指数市盈率为18.57倍，万得全A指数的市盈率为23.34倍，公用事业(申万)指数相较万得全A指数的市盈率溢价为-20.44%。万得全A(除金融、石油石化)指数的市盈率为39.08倍，公用事业(申万)指数相较万得全A(除金融、石油石化)指数的市盈率溢价为-52.48%。2016年以来，由于煤炭价格高企拖累火电业绩表现，使得火电企业市盈率异常偏高，公用事业板块相比大盘指数跌幅更深情形下，公用事业板块相较大盘的估值溢价率却一度提升。但近期，由于水电、火电等业绩大幅改善，驱动火电板块的市盈率下降，公用事业估值溢价率呈现回调趋势。

公用事业子板块方面，截至2020年12月31日，电力(申万)、水务Ⅱ(申万)、燃气Ⅱ(申万)、环保工程及服务Ⅱ(申万)市盈率（TTM）分别为17.03倍、14.8倍、28.29倍、26.45倍，市净率（LF）分别为1.36倍、1.12倍、2.02倍、1.57倍，公用事业中，水电、水务板块的业绩稳定性最佳，可同时采用市盈率及市净率估值。火电板块估值及业绩受煤炭价格明显影响，宜采用市净率估值。燃气、环保板块成长性较佳，更宜采用市盈率估值。当前，公用事业子板块中：1）稳定性而言，水务板块比电力板块估值要便宜；2）成长性而言，燃气板块比环保板块的估值差别已经较小。

2020年12月，公用事业板块涨幅居前标的分别为：豫能控股（137.19%）、长春燃气（85.87%）、赣能股份（52.36%）、晋控电力（52.29%）、远达环保（29.17%）。涨幅居前标的以“电力股及燃气股”为主。

2020年12月，公用事业板块跌幅居前标的分别为：南方汇通（-23.52%）、*ST中天（-21.69%）、中创环保（-19.79%）、国网信通（-19.65%）、鹏鹞环保（-19.31%）。跌幅居前标的以“业绩差的环保股”为主。

3公用事业高频数据跟踪

电力板块，截至2020年11月，中国全社会用电量累计值为66772亿千瓦时（同比增加2.5%）。截至2020年11月，中国全社会用电量当月值为6466.76亿千瓦时（同比增加9.38%），增速高于最近三年月度用电量平均值(5.41%)达3.97个百分点，增速高于最近五年月度用电量平均值(5.69%)达3.69个百分点。

截至2020年11月，全国发电设备利用小时数累计值为3384小时（同比降低85小时），其中火电发电设备的利用小时数累计值为3727小时（同比降低129小时）。

2020年12月21日，秦皇岛港大同优混(Q5800K)煤炭平仓价为719元/吨，较上周上涨29元/吨，秦皇岛港山西优混(Q5500K)煤炭平仓价为684.5元/吨，较上周上涨27.5元/吨，秦皇岛港山西大混(Q5000K)煤炭平仓价为0元/吨，较上周下跌595.75元/吨。

2020年7月6日，6大电企煤炭库存合计为1621.4万吨(相较上月增加177.89万吨），6大电企煤炭库存可用天数为26.04天(相较上月增长2.02天）。2020年11月，全国国有重点煤矿库存合计2329.1万吨，相较上月减少115.9万吨，相较上年同期减少108.1万吨。

4行业重点新闻及政策

2020年12月，公用事业行业重点新闻及政策有：

（1）住建部：海绵城市建设目标和指标的确定应坚持“生态优先、安全为重、因地制宜”原则

事件：住房和城乡建设部办公厅关于国家标准《海绵城市建设专项规划与设计标准（征求意见稿）》公开征求意见，意见稿提出，海绵城市建设目标和指标的确定应坚持“生态优先、安全为重、因地制宜”原则，分析城市水生态、水环境、水安全、水资源等多重需求，并充分考虑可达性。海绵城市建设目标应包括修复水生态、改善水环境、保障水安全、节约水资源。海绵城市建设专项规划应作为城乡建设规划体系的组成部分，并应统筹城市涉水相关专项规划，协调衔接用地竖向、绿地系统、道路交通、城市街区等各类专项规划。相关标的有：碧水源（300070.SZ）、东方园林（002310.SZ）。

资料来源：财联社

（2）河北公布2021-2025年度主要污染物排放权交易基准价格

事件：根据财联社，河北省发改委、省财政厅、省生态环境厅日前印发《关于制定我省2021—2025年度主要污染物排放权交易基准价格的通知》。主要污染物排放权交易基准价格和有效期：二氧化硫7500元／吨、氮氧化物9000元／吨、化学需氧量6000元／吨、氨氮12000元／吨。有效期为5年，自2021年1月1日至2025年12月31日。相关标的有：中国核电（601985.SH）、中国广核(003816.SZ)。

资料来源：财联社

（3）生意社：液化天然气市场价格涨至年内高位

事件：根据生意社监测数据显示，截止12月7日，国内液化天然气均价为5043.33元/吨，较上一交易日上涨了17.29%，较月初上涨23.81%，环比上涨36.43%，与去年同期相比上涨了10.28%。生意社液化天然气分析师认为，天气寒冷，城燃需求大幅提升，叠加部分地区仍有停产限气，区域性供应偏紧未有明显改善，厂家挺价，多方利好支撑液价不断走高，短期内液化天然气行情偏强运行，仍有上行预期，但涨幅或将收窄。建议关注气源端的企业：深圳燃气（601139.SH）、蓝焰控股（000968.SZ）。

资料来源：生意社

（4）生态环境部部长黄润秋：已启动“十四五”生态环保规划研究编制工作

事件：生态环境部部长黄润秋在北京视频会见联合国环境规划署执行主任英格·安德森。双方就共同关心的生态环境保护议题进行了深入交流。黄润秋表示，生态环境部已经启动“十四五”生态环保规划研究编制工作。未来五年，我们将深入打好污染防治攻坚战，稳步提升空气质量，持续改善水生态环境和海洋生态环境，降低碳排放，积极推进生产生活方式绿色低碳转型。相关标的有：中国核电（601985.SH）、中国广核（003816.SZ）。

资料来源：财联社

（5）发改委：加大对北方清洁取暖用气保障，资源安排向7个重点省市倾斜

事件：国家发改委经济运行调节局主要负责人表示，重点保障北方地区取暖用气需要。今年供暖季继续加大对北方地区清洁取暖用气的保障力度，将资源安排向7个重点省市倾斜。目前，北方清洁取暖的7个重点省市日供气量约4.7亿立方米，保持两位数增长，占全国供气量的40%左右，总体保障是比较好的。相关标的有：百川能源（600681.SH）、蓝焰控股（000968.SZ）。

资料来源：国家发改委

（6）国家能源局：着重推进各地因地制宜选择清洁取暖方式

事件：国家能源局电力司司长黄学农，国家发展改革委、国家能源局着重推进各地因地制宜选择清洁取暖方式，合理降低清洁取暖成本，努力保障群众“用得上、用得起、用得好”。截至目前，北方地区清洁取暖率达到约65%，京津冀及周边地区、汾渭平原清洁取暖率达80%以上。对于因未落实有关政策规定导致群众取暖出现问题的，一经发现，立即查处。相关标的主要有：百川能源（600681.SH）、蓝焰控股（000968.SZ）。

资料来源：国家能源局

（7）生态环境部部长黄润秋：大力发展非化石能源，近期将启动全国碳市场第一个履约周期

事件：生态环境部部长黄润秋表示，将采取更加有力的措施控制化石能源消费，大力发展非化石能源，加快推动可再生能源发展；全面推进重点领域绿色低碳行动，大力发展低碳交通，积极发展绿色建筑，推动绿色低碳技术创新，推行绿色低碳生产生活方式。我们将进一步加快启动全国碳排放权交易市场建设。近期，我们将以发电行业为首批开展碳排放配额分配，启动全国碳市场第一个履约周期。下一步，我们将进一步创新思路打法，统筹推进深入打好污染防治攻坚战和二氧化碳排放达峰行动。

资料来源：财联社

（8）生态环境部：将组织建立全国碳排放权注册登记机构和全国碳排放权交易机构

事件：生态环境部公告，《碳排放权交易管理办法（试行）》已于2020年12月25日由生态环境部部务会议审议通过，自2021年2月1日起施行。生态环境部按照国家有关规定，组织建立全国碳排放权注册登记机构和全国碳排放权交易机构，组织建设全国碳排放权注册登记系统和全国碳排放权交易系统。碳排放权交易应当通过全国碳排放权交易系统进行，可以采取协议转让、单向竞价或者其他符合规定的方式。全国碳排放权交易机构应当按照生态环境部有关规定，采取有效措施，发挥全国碳排放权交易市场引导温室气体减排的作用，防止过度投机的交易行为，维护市场健康发展。

资料来源：生态环境部

（9）推动长江经济带发展领导小组办公室：目前正在编制《“十四五”长江经济带发展规划实施方案》

事件：根据财联社，推动长江经济带发展领导小组办公室综合协调组组长王善成表示，推动长江经济带发展，加强法律规划政策制度建设，强化顶层设计。法律方面，加快推进长江保护法治进程，推动长江保护法顺利颁布，实现了长江大保护有法可依。规划方面，注重规划引领，构建“1+N”规划体系，深入贯彻落实《长江经济带发展规划纲要》，制定印发生态环境保护、综合立体交通走廊建设等多个专项规划。目前，正在编制《“十四五”长江经济带发展规划实施方案》。

资料来源：财联社

（10）发改委：取消供水、供电、供气、供暖环节不同名目的各种不合规收费项目

事件：国家发展改革委等部门发布关于清理规范城镇供水供电供气供暖行业收费促进行业高质量发展意见的通知。清理取消不合理收费。取消供水、供电、供气、供暖环节不同名目的各种不合规收费项目。明确除法律法规和相关政策另有规定外，不得由用户承担建设项目建筑区划红线外发生的任何费用。严格规范价格收费行为。各地要稳妥把握节奏力度，结合当地实际制定出台具体实施方案，确保《意见》平稳有效实施。

资料来源：国家发展改革委

（11）国家发话：严禁水电气热企业实施垄断

事件：国务院办公厅转发《国家发展改革委 财政部 住房城乡建设部 市场监管总局 国家能源局关于清理规范城镇供水供电供气供暖行业收费 促进行业高质量发展的意见》，要求严禁以强制服务、捆绑收费等形式收取不合理费用。严禁供水供电供气供热企业实施垄断行为，对违反反垄断法、妨碍市场公平竞争、损害其他市场主体和消费者利益的，按照相关法律法规予以处罚。

资料来源：财联社

5重点公司公告及简评

2020年12月，公用事业行业的重点公司公告有：

（1）玉禾田（300815.SZ）：获得天津市红桥区环卫一体化特许经营项目

公司公告：玉禾田（300815.SZ）公告，近日与天津市红桥区城市管理委员会签署协议，根据协议内容，公司获得天津市红桥区环卫一体化特许经营项目，特许经营项目授予总价格为10.84亿元。

风险提示：新项目订单获取不及预期；人工成本大幅上涨的风险；项目收益率下滑的风险。

资料来源：公司公告

（2）天壕环境（300332.SZ）：拟向清新节能转让节能环保板块18个余热发电项目

公司公告：天壕环境（300332.SZ）公告，公司拟向清新环境全资子公司清新节能转让公司节能环保板块18个余热发电项目，包括16个分公司的余热发电项目资产和负债(“余热发电项目资产组”)、全资子公司重庆天壕渝琥新能源有限公司(“重庆渝琥”)100%股权、控股子公司宁夏节能投资有限公司(“宁投公司”)直接持有的宁夏节能茂烨余热发电有限公司(“宁夏茂烨”)100%股权，支付方式为现金支付。经交易双方协商确定转让价格合计为8.64亿元。

风险提示：转让进度不及预期的风险；融资成本大幅上行的风险。

资料来源：公司公告

（3）深圳燃气（601139.SH）：拟投资23.23亿元建设清水河智慧燃气总部项目

公司公告：深圳燃气（601139.SH）公告，根据公司发展战略，为满足深圳市罗湖区大梧桐新兴产业带智慧燃气产业发展的需要，通过不断扩大研发与管理能力，提升深圳燃气的品牌与形象，并且整合燃气产业上下游的资源链接至本项目，以实现推动深圳市罗湖区与深圳燃气的合作共赢。公司决定通过深圳市深燃智慧燃气有限公司投资23.23亿元人民币建设清水河智慧燃气总部项目。

风险提示：燃气气价下降的风险；燃气销量下滑的风险。

资料来源：公司公告

（4）创业环保（600874.SH）：获宁电投资举牌，持股达5%

公司公告：创业环保（600874.SH）公告，获宁波宁电投资发展有限公司举牌，持股达5%，增持人不排除在未来12个月内继续增加或减少其在创业环保拥有权益股份的可能。

风险提示：供水业务量下滑的风险；供水成本大幅上涨的风险。

资料来源：公司公告

（5）广州发展（600098.SH）：控股子公司拟投建LNG二期项目，总投资约34.41亿元

公司公告：广州发展（600098.SH）公告，为进一步优化产业结构、提高清洁能源使用规模和利用效率，公司属下控股子公司广州发展南沙电力有限公司(“南沙电力公司”)拟于广州市南沙区南沙街广州发展南沙产业园投资建设广州珠江LNG电厂二期骨干支撑调峰电源项目(“LNG二期项目”)。LNG二期项目总投资约34.41亿元，其中项目资本金为约6.88亿元占比20%。

风险提示：项目建设进度不及预期的风险；项目收益不及预期的风险。

资料来源：公司公告

6风险提示

全社会用电量增速不及预期；电煤价格下行不及预期；民企融资条件改善不及预期；减税降负力度不及预期。