正文
需求端，下游开工率环比小幅下行，铝锭+铝棒社库环比-0.9至73万吨，维持去库。光伏2025年1-3月新增装机59.7GW，同比增30.5%，光伏组件产量1-3月同比增2.1%，电改政策刺激光伏抢装需求，进入5月，430抢装结束，光伏用铝需求边际有下行压力。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，楼市成交回暖，房地产需求企稳。
原料端，海外氧化铝现货止跌回升，国内现货价格持稳上行。据钢联，按周度高频产量数据测算，国内氧化铝供需连续五周短缺，库存环比继续大幅去库，随着氧化铝厂陆续压降产能，据钢联调研5-6月冶金级氧化铝运行产能平均在8500万吨，合计存在约20万吨的缺口，去库持续性有望延续。
整体来看，中美联合公告超预期公布之后，市场乐观预期显著释放，现阶段是美关税冲击最乐观的时候，弱预期得到强修复后仍有转弱的压力。国内430光伏抢装结束，国内用铝需求有边际下滑的压力，同时铝材出口退税取消导致出口压力增大，一季度铝材出口验证下行，需求端是有下行压力的，但近期宏观弱预期修复叠加库存仍在去库，铝已经反弹至美关税政策对市场冲击的起跌点，可逢高轻仓试空，等待需求下滑逐步验证加强，重点关注库存和升贴水。随着氧化铝厂压降产能，供应过剩转短缺，库存环比大幅去库，据钢联调研5-6月冶金级氧化铝运行产能平均在8500万吨，单月存在约20万吨的缺口，氧化铝供应偏紧不改，现货价格持续上涨。矿端扰动实际影响评估较小，更多影响情绪端，上边际暂看现货价格，考虑到供应偏紧去库延续，预计现货仍有上涨动力，暂时看到3200-3300，现阶段需要高度关注现货价格，如偏离太多可考虑单边低多近月（近月现货偏紧+矿端扰动持续发酵，期价不会贴水现货太多）或逢高空远月（矿端实际影响较小，新投产能+复产供应压力中长期较大），短期预计偏强运行。
二、消息面
1.【IAI：4月全球原铝产量同比增加2.2%至603.3万吨】5月20日（周二），国际铝业协会（IAI）公布的数据显示，4月全球原铝产量同比增加2.2%，至603.3万吨；3月原铝日均产量为20.11万吨。除中国和未报告地区外，4月原铝产量为221.8万吨。（文华财经编译）
2.【中国4月原铝进口量环比增加12.82% 分项数据一览】海关统计数据在线查询平台公布的数据显示，中国2025年4月原铝进口量为250,522.134吨，环比上升12.82%，同比增加14.67%。俄罗斯是第一大供应国，当月从俄罗斯进口原铝226,298.133吨，环比上升12.44%，同比上升111.12%。印度尼西亚是第二大供应国，当月从印度尼西亚进口原铝9,498.232吨，环比增长1487.51%，同比下降48.08%。（文华财经）
3.【Canyon股东将再投资2450万美元用于铝土矿项目开发】外电5月19日消息，Canyon Resources公司宣布，其主要股东Eagle Eye Asset Holdings（EEA）计划行使3.5亿份的期权，向Canyon注资2450万美元，用于推进其在喀麦隆的MinimMartap铝土矿项目开发。行使期权的资金将用于资助最终可行性研究（DFS），该研究按计划将于今年第三季度完成；同时推进最终投资决策（FID）和项目建设前的关键开发工作。（上海金属网编译）
4.【统计局：中国4月原铝（电解铝）产量同比增加4.2%】国家统计局发布的数据显示，中国2025年4月原铝（电解铝）产量为375.4万吨，同比增加4.2%；1-4月累计产量为1479.3万吨，同比增加3.4%。中国2025年4月氧化铝产量为732.3万吨，同比增加6.7%；1-4月累计产量为2991.9万吨，同比增加10.7%。中国2025年4月铝材产量为576.4万吨，同比增加0.3%；1-4月累计产量为2111.7万吨，同比增加0.9%。中国2025年4月铝合金产量为152.8万吨，同比增加10.3%；1-4月累计产量为576万吨，同比增加13.7%。（国家统计局）
锌 2025.5.21
一、市场观点
伴随着中美谈判的乐观消息释放，市场一直在往缓和的方向交易，中美联合公告超预期公布之后，市场乐观预期显著释放，美方就关税问题与各大经济体谈判出现明显进展，贸易战缓和预期边际加强，宏观情绪回暖，现阶段是美关税冲击最乐观的时候，弱预期得到强修复后仍有转弱的压力。
供给端，国产锌精矿TC延续上行，周环比上行至3500元，CZSPT也发布了2025年二季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间为70美元-90美元/干吨，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润环比上行，供给有增量预期。Nyrstar因亏损将澳大利亚霍巴特锌冶炼项目产量削减25%，年产能26万吨，约降低全球总供给的0.5%。Boliden挪威的Odda冶炼厂落成，锌产能增加15万吨，约占全球总供给1%。据安泰科，5月锌冶炼厂检修增多，预期产量环比下行2万吨。全球最大铜矿之一秘鲁安塔米纳（Antamina）发生事故，2023年该矿年产锌46.4万吨，现已恢复生产，影响量级小。
需求端，2024年万亿级特别国债蓄势待发，电网建设投资总规模超5000亿元，特高压工程仍是重中之重，基建有望拉动锌需求。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，楼市成交回暖，房地产需求企稳，国内库存环比-0.2至6.6万吨，社库同期低位小幅下行。
总体来说，中美联合公告超预期公布之后，市场乐观预期显著释放，现阶段是美关税冲击最乐观的时候，弱预期得到强修复后仍有转弱的压力。国内社库同期低位下行，对锌价支撑仍存，同时5月锌冶炼厂检修增多，如宏观转向，近月合约需注意挤仓风险，短期建议观望为主。
二、消息面
1.【中国4月锌矿砂及其精矿进口量环比增加37.64% 分项数据一览】海关统计数据在线查询平台公布的数据显示，中国2025年4月锌矿砂及其精矿进口量为494,662.21吨，环比增长37.64%，同比增长72.63%。澳大利亚是第一大供应国，当月从澳大利亚进口锌矿砂及其精矿112,014.255吨，环比上升82.29%，同比增长98.63%。秘鲁是第二大供应国，当月从秘鲁进口锌矿砂及其精矿100,405.226吨，环比上升28.66%，同比上升64.56%。（文华财经）
