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成功与快乐来自于自我潜能的实现，并认识到错误是不可避免的过程，甚至是生命的一部分。——《专业投资原理》维克托·斯波朗迪
重点推荐
在美联储目前坚持中期内维持政策利率水平不变的前提下，内外部均衡意味着央行考虑汇率升值压力基本不存在单方面上调政策利率的可能。除非国内经济走向过热性失衡，否则简单运用政策工具特别是数量工具引导DR007为代表的市场利率单边上行的基础也不存在。从中美利差和内外均衡角度考虑，央行在目前阶段一方面是盯住国内基本面、宏观杠杆和通胀水平；另一方面关注汇率压力和资金流动，关注市场预期。
《宏观|1月第1周资产配置报告：高估值股票继续躁动》12月第5周，美股普涨，价值（道琼斯）跑赢成长（纳斯达克）。受益于中欧投资协定的达成，Wind全A上涨2.43%，成交额3.5万亿（4个交易日），平均成交量较上周有小幅上升。一级行业中，食品饮料，消费者服务和国防军工等行业领涨；商贸零售，煤炭和建筑等行业表现靠后。债券指数延续了上周的反弹态势。
1月第1周各大类资产性价比和交易机会评估：债券——流动性溢价回升至中位数附近，年后流动性可能回到紧平衡状态。商品——工业品与能化品价格继续回调，拉尼娜如期来袭叠加季节性，农产品价格继续上涨。海外——就业与疫情都不乐观，不影响风险偏好维持在高位。
《非银|中国版IFRS17会计准则深度解读——减少收入但不会减少利润与价值，利润的稳定性将大幅改善》12月24日，财政部正式发布中国版IFRS17会计准则—《企业会计准则第25号——保险合同》，在境内外同时上市的企业以及在境外上市并采用国际财务报告准则或企业会计准则编制财务报表的企业自2023年1月1日起执行25号准则，其他企业自2026年1月1日起执行。新保险合同准则有以下主要变化：1、保险收入剔除投资成分且在保障期内分期确认。2、保险合同分组将更细致。3、利润表将趋于平缓。4、新准则下利润表采用了利源分析的列报形式，将公司利润区分为承保利润和投资利润，更加有助于分析师解读保险公司的利润，增加透明度。2021年保险行业有望走出低迷，进入到上升周期，推荐中国太保、中国平安，建议关注友邦保险。
1、核心矛盾一：数据需求的指数式发展超过了线性发展的摩尔定律。破局：技术和架构的创新。投资线索：第一阶段的“供应链的国产替代”进入第二阶段“供应链的国产创新”；计算型芯片架构走向落地元年，国内公司开始有产品得到应用，技术迭代指数型增长，单点突破开始，S型曲线的斜率增长最快部分。建议关注：寒武纪，富瀚微，全志科技，北京君正等。2、核心矛盾二：成熟制程产品的碎片化需求量增同产能供给受限间的矛盾。破局：紧张的产能环节对应的是迭代相对缓慢的成熟制程产品，国内是成熟制程环节扩产最显著的，叠加配套的设计和封测，判断全球产能有机会向国内进行转移。投资线索：体现在8寸晶圆上下游的产品上，5G手机/基站/快充/新能源车，带动量的增长，同时结合半导体周期属性，涨价往往是资本市场最喜闻乐见的议题。重点抓量价齐升的产品公司。建议关注：圣邦股份，晶丰明源，卓胜微，中芯国际（港），华虹半导体（港），闻泰科技，三安光电，思瑞浦。3、核心矛盾三：半导体供应链全球化格局和大国博弈下科技封锁间的矛盾。破局：国产替代。投资线索：“国产替代”从19年开始，最典型的戴维斯双击品种是在设计领域。材料公司“国产替代”正当时，材料行业类比于芯片中的模拟赛道，小样多量化，品类突破从0到1是开始是边际是EPS，后续持续放量和品类扩张是从1到N，是长期是高壁垒是高PE，明年品类突破的材料公司戴维斯双击。建议关注：雅克科技，鼎龙股份，华特气体，南大光电。
摘自《2021半导体投资策略：矛盾与破局》
《电新&机械&电子|恒润股份（603985）首次覆盖：法兰龙头受益风电发展，积极布局集成电路》法兰产品量价齐升，客户结构多元化。向风电产业链中锻件产品的下游拓展。外延收购Inuitive，进军半导体行业。预测公司2020-2022年营业收入分别为21.45、23.55、25.95亿元，同比增长49.88%、9.78%、10.2%；归母净利润为4.02、4.50、4.98亿元，同比增长384.3%、12.08%、10.67%；对应EPS分别为1.97、2.21、2.44元，对应PE分别为16.75、14.95、13.51倍，我们给予“增持”评级，保守给予公司20倍PE，目标价39.4元。风险提示：未来经营业绩下降的风险；国际贸易政策和贸易保护措施风险；产业政策变化的风险；不能持续获得相关资质和认证风险；存货跌价风险；业绩承诺风险；汇率变动风险；其他不可抗力因素带来的风险；
就主要权重项而言，受低收入群体收入恢复疲弱，住房自住率上行、居民从市中心迁往郊区居家办公影响，未来CPI房租项预计仍有下行压力。就波动项能源价格而言，价格仍有上行空间，但高库存和页岩油复产压力可能限制原油价格高点在55美元/桶左右。劳动力市场方面通胀仍有下行压力：工资与劳动生产率的缺口逐步扩大，约领先核心CPI一年，形成下行压力。预计2021年美国CPI同比走势前高后低，中枢或在2.3%左右，2022年中枢进一步回落至2.1%。其中2021年5月CPI同比高于3.3%，随后在年末或略低于2%。
《房地产|荣盛发展（002146）：全年目标超额完成，年内新增土储质量较优——12月销售数据点评》公司公告12月经营简况，12月实现签约金额248.6亿元，YOY+10.06%，实现签约面积230.2万方，YOY+3.74%。12月销售持续发力，全年目标超额完成。当月新增河北唐山项目。年内拿地力度略有降低，新增项目所在城市能级提升。年内新增土储质量较优，为公司长远发展奠定基础。预计公司2020-2022年主营收入分别892.6、1101.9、1347.2亿元，归母净利润为105.2、128.7、156.7亿元；对应EPS为2.42、2.96、3.60元/股，对应PE2.65、2.17、1.78倍，维持“买入”评级。
站在当前时点，我们认为市场对21年的重卡行业预期过于悲观，而我们依旧认为：1、GDP的持续增长带动物流重卡保有量持续提升；2、国三重卡仍有一定存量，21年国三重卡淘汰仍有空间；3、工程重卡治超有望抬升工程重卡保有量。明年重卡行业销量有望再次超出市场预期，板块内标的有望继续受益预期差的修复带来的盈利和估值双升。继续推荐重卡发动机龙头【潍柴动力】、治理改善的【中国重汽A/H】、布局空气悬架的重卡曲轴龙头【天润工业】、受益国六升级的【威孚高科】、重卡整车龙头【一汽解放】、深度绑定康明斯的【长源东谷】。
《商社|华夏视听教育（01981）：依托水木源或持续产业延展及市场整合，艺教第一品牌可期》完成收购优质美术艺考培训机构水木源，借助优质品质实现产业延展。水木源在美术类艺考领域享有较强口碑及学员出口品质。华夏视听集团将投资三个亿帮助水木源升级“在线教育”和“艺术高中”板块。未来五年将在全国投资、创办10家艺术特色高中，打造名校生源基地。艺术培训需求快速增长，艺术培训市场规模大，机构小而散待整合。此前我们预计公司2020-22年净利分别为3.5亿元、4.7亿元、6.1亿元，此次调后净利分别为3.5亿、5.5亿、8亿，对应PE分别为32.34xPE、20.57xPE、14.15xPE。上调盈利预测，给予买入评级。![]()
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证券研究报告《天风晨会集萃》
对外发布时间：2021年01月06日
报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 李友琳 SAC 执业证书编号：S1110516090007
