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【中金固收·信用】信用利差全面压缩,高票息品种表现较好——2025年5月行业利差跟踪

中金固定收益研究  · 公众号  · 理财  · 2025-06-09 18:10

正文

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注:截至2025年5月30日

资料来源:Wind,中金公司研究部



5月行业利差变动情况



与2025年4月30日的统计结果相比,截至2025年5月30日,各评级行业利差的主要变化如下:


产业AAA级:行业利差收窄为主,可比口径下全部个券利差均值较4月末基本不变,利差走阔个券占比为36%,均为被动走阔。自然口径下,煤炭、高速公路、贸易利差收窄幅度靠前,为1bp;公用事业利差走阔幅度靠前,为1bp;其他行业利差均值均基本不变。利差均值排名前5位的行业包括房地产、公用事业、贸易、电子通信和高速公路。


具体而言:


►      房地产 行业利差均值和中位数分别为23、24bp,较4月末均基本未变。可比口径下行业利差均值收窄1bp,利差走阔个券占比为26%,均为被动走阔。中海两只剩余10年左右债券利差走阔幅度靠前,为2-3bp;华润置地多只剩余2年以内到期个券利差收窄幅度靠前,为3-7bp。从绝对水平看,中海利差靠前,在17-51bp,利差平均值在30bp,可比口径下较上月末基本不变。


►      公用事业 行业利差均值和中位数分别为6、5bp,较4月末分别走阔1bp、基本不变。可比口径下行业利差均值走阔1bp,利差走阔个券占比为55%,53%为被动走阔。首创生态一只剩余3.5年个券利差走阔幅度靠前,在10bp;北控水务部分剩余1-5年个券利差走阔幅度亦靠前,在4-6bp;北京控股1只剩余半年内个券利差收窄幅度靠前,为2bp。从绝对水平来看,北控水务利差靠前,在9-10bp,利差平均值在10bp,可比口径下较上月末走阔4bp。


►      贸易 行业利差均值和中位数分别为5、3bp,较4月末均收窄1bp。可比口径下行业利差均值收窄1bp,利差走阔个券占比为25%,均为被动走阔。该评级该行业仅浙资运营一家主体,利差变化-2至1bp。从绝对水平来看,该主体个券利差在2至14bp,均值为5bp,可比口径下较上月末收窄1bp。


►      电子通信 行业利差均值和中位数分别为2bp和0bp,较4月末均基本不变。可比口径下行业利差均值走阔1bp,利差走阔个券占比为77%,均为被动走阔。该评级该行业仅华为投资一家主体,利差变化范围在-1至2bp。从绝对水平来看,该主体个券利差在-1至6bp,均值为2bp,可比口径下较上月末走阔1bp。


►      高速公路 行业利差均值和中位数分别为2bp和1bp,较4月末分别收窄1bp、收窄2bp。可比口径下利差均值收窄1bp,利差走阔个券占比为32%,均为被动走阔。剩余2-3年首都公路和苏交通、浙交投个别临到期个券利差走阔幅度靠前,幅度在4-7bp;浙交投一只剩余2.6年个券收窄幅度靠前,在15bp,赣交与苏交通多只2-3年到期个券利差收窄幅度靠前,在3-5bp。从绝对水平来看,首都公路的利差水平偏高,在8至9bp,均值为9bp,可比口径下较上月末走阔6bp。


产业AA+级:房地产、贸易和钢铁行业利差在10bp以上,其余行业均在10bp及以内。5月行业利差收窄为主,可比口径下全部个券利差较4月末收窄4bp、29%个券走阔、其中28%为被动走阔;4月可比口径下收窄7bp,58%个券走阔、其中54%为被动走阔;近来月份受地产行业干扰明显,剔除地产行业后本月末较4月末收窄1bp、4月末较3月末基本不变。可比口径下,房地产5月利差收窄20bp、35%的个券利差走阔、其中34%为被动走阔,与4月利差收窄54bp、50%的个券利差走阔、44%为被动走阔相比延续了修复态势;本月收窄主要受万科相关个券收窄86-475bp带动。样本只数在10以上各行业中,自然口径下,除地产外租赁行业利差收窄幅度靠前,为4bp,医药、贸易和有色金属行业收窄2bp;机械设备行业利差走阔2bp,其余行业利差变化1bp及以内。利差均值排名前10位的行业包括房地产、贸易、钢铁、汽车、租赁、资管、基建设施、多元金融、旅游、传媒,我们关注上述行业及煤炭。


具体而言:


►      房地产 行业利差均值和中位数分别为57、20bp,较4月末分别收窄27bp、1bp。可比口径下行业利差均值收窄20bp,利差走阔个券占比为35%,34%为被动走阔。万科相关个券利差大幅收窄,收窄幅度在86-475bp,中铁置业部分1年内到期和中交房产部分2-3年到期个券收窄幅度亦靠前,在9-11bp;建发地产1个月内到期个券利差走阔幅度靠前,幅度在55bp,铁建房产一只剩余2年左右个券利差走阔幅度较大,幅度在40bp,京城建部分2个月以内到期个券利差走阔幅度亦靠前,在13-15bp。从绝对水平来看,万科利差均值靠前,在219-702bp,均值为500bp,可比口径下较4月末收窄305bp;建发集团利差亦靠前,在28-95bp,利差平均值为68bp,可比口径下走阔2bp。


►      贸易 行业利差均值和中位数分别为19、12bp,较4月末分别收窄2bp、3bp。可比口径下行业利差均值收窄3bp,利差走阔个券占比为24%,均为被动走阔。象屿集团一只2.9年左右到期个券走阔幅度靠前,在5bp,厦门国贸一只半年左右到期个券走阔2bp;象屿集团多只1年内到期个券和4年左右到期个券利差收窄幅度靠前,幅度为5-18bp。从绝对水平看,象屿集团利差水平靠前,在8-85bp,均值为39bp,可比口径下较上月末收窄8bp。


►      钢铁 行业利差均值和中位数分别为11、5bp,较4月末分别收窄1bp、基本不变。可比口径下行业利差收窄1bp,利差走阔个券占比为30%,均为被动走阔。河钢集团一只1.5年左右个券走阔幅度靠前,在20bp;河钢集团多只剩余1-1.5年个券利差收窄幅度靠前,在6-11bp。从绝对水平来看,河钢集团利差靠前,在1至44bp,均值为24bp,可比口径下较4月末收窄1bp。


►      汽车 行业利差均值和中位数分别为8、5bp,较4月末分别收窄1bp、走阔1bp。可比口径下行业利差均值基本不变,利差走阔个券占比为65%,均为被动走阔。样本券中吉利控股个券数在七成以上,行业利差受主体影响大,吉利控股一只1个月内到期个券利差收窄7bp;吉利控股另一只1个月内到期个券利差走阔幅度靠前,在6bp。吉利控股利差绝对水平靠前,在-10至40bp,均值为10bp,可比口径下较4月末基本未变。


►      租赁 行业利差均值和中位数分别为8、4bp,较4月末分别收窄4bp、5bp。可比口径下行业利差均值收窄4bp,利差走阔个券占比为20%,18%为被动走阔。利差走阔方面,平安租赁、中电投融各有一只临近到期个券走阔幅度靠前,分别为25bp和12bp;海通恒信1.5-2.5年到期、平安租赁1-3年到期、中电投融2年左右到期个券利差收窄幅度靠前,在10-13bp。从绝对水平来看,中船租利差靠前,在12至23bp,均值为16bp,可比口径下较4月末走阔2bp。


►      资管 行业利差均值和中位数均为7bp,较4月末分别收窄1bp、2bp。可比口径下行业利差均值收窄1bp,利差走阔个券占比为35%,34%为被动走阔。深圳资管、广州资管剩余2至5年个券走阔幅度靠前,在5-7bp;山东资管、苏州资管、江苏资管和兴业资产均有临近到期个券利差收窄幅度靠前,在5-7bp。从绝对水平来看,河南资管利差均值靠前,在10-25bp,均值为17bp,可比口径下较4月末走阔2bp。


►      基建设施 行业利差均值和中位数分别为5、1bp,较4月末分别收窄1bp、基本不变。可比口径下行业利差均值收窄1bp,利差走阔个券占比为33%,30%为被动走阔。中国城乡多只剩余4-5年个券利差走阔幅度靠前,为7-10bp;京建工多只2.5年到期和9年到期、中电路桥9.5年左右到期个券利差收窄幅度靠前,在5-6bp。从绝对水平来看,中建科技、京住总集和核工华兴利差均值靠前,分别为21bp、18bp和18bp,较上月末分别收窄2bp、收窄1bp和基本不变,但样本量均较小,均在5只及以下。


►      多元金融 行业利差均值和中位数分别为5、0bp,较4月末均收窄1bp。可比口径下行业利差均值收窄1bp,利差走阔个券占比为31%,29%为被动走阔。杭州金融剩余1个月左右、五矿资本剩余1-2.5年到期个券走阔10-13bp;苏州元禾部分2-3年到期个券、中药投一只1个月左右到期个券、武汉金控、上汽金控、首钢基金和金圆投资部分个券收窄4-7bp。从绝对水平来看,五矿资本利差靠前,为38-43bp,均值为40bp,可比口径下较4月末走阔11bp。


►      旅游 行业利差均值和中位数分别为4、1bp,较4月末分别收窄1bp和基本不变。可比口径下行业利差均值收窄1bp,利差走阔个券占比为33%,均为被动走阔。广东旅控剩余2.5年和0.5年个券走阔幅度靠前,为4-5bp;无锡文旅一只剩余2年、海南旅投一只剩余半年到期个券利差收窄幅度靠前,幅度在4-5bp。从绝对值来看,海南旅投利差靠前,4只存续券利差均在15bp,可比口径下较上月末收窄2bp。


►      传媒 行业利差均值和中位数分别为4、0bp,较4月末均收窄1bp。可比口径下行业利差均值收窄1bp,利差走阔个券占比为27%,均为被动走阔。除华数多只2个月以内到期债券利差收窄4-6bp,浙报传媒一只2个月左右到期个券利差收窄3bp外,个券利差变化幅度均不超过2bp。从绝对水平来看,重庆文资利差均值靠前,为10-30bp,均值为24bp,可比口径下较上月基本不变。


►      煤炭 行业利差均值和中位数分别为-1、0bp,较4月末分别收窄1bp、基本不变。可比口径下,样本券利差均值收窄1bp,40%的个券利差走阔,均为被动走阔。晋焦煤、山东能源和淮河能源部分剩余1年内到期和山东能源部分3-5年个券利差收窄幅度靠前,为2-4bp;其余个券利差变化幅度均在2bp及以内。从绝对水平来看,淮河能源利差靠前,4只存续券利差均在6bp,可比口径下较上月末收窄1bp。


产业AA级:目前AA评级行业利差均在70bp以内,5月行业利差收窄为主、可比口径下均值收窄1bp、33%的个券利差走阔、其中31%为被动走阔,与4月行业利差走阔为主、可比口径下利差均值走阔3bp、52%的个券利差走阔、其中46%为被动走阔相比,有所改善。可比口径下,房地产利差均值收窄4bp,利差走阔的个券占比为25%,其中21%为被动走阔;煤炭利差均值收窄1bp,利差走阔的个券占比为48%,其中47%为被动走阔。样本只数在10只以上各行业中,自然口径下,多元金融和房地产行业利差走阔幅度靠前,分别为7和4bp;电子通信、农业、公交和租赁利差收窄幅度靠前,分别为5bp、5bp、4bp和4bp。利差均值排名前10位的行业包括房地产、多元金融、有色金属、基建设施、建筑建材、传媒、钢铁、机械设备、医药、电子通信,我们关注上述行业及煤炭。


具体而言:


►      房地产 行业利差均值和中位数分别为70、51bp,较4月末分别走阔4bp、基本不变。可比口径下行业利差均值收窄4bp,利差走阔个券占比为25%,21%为被动走阔。中国电建2年左右到期、信达地产3年左右到期和首创城发1年到期债券利差走阔38bp、32bp和30bp,华侨城集团、首开股份1-2年到期债券利差走阔5-6bp;绿城地产相关个券利差收窄幅度靠前,在20-55bp,北京首创、华侨城集团和滨江房产1年以内到期个券收窄26-30bp。从绝对水平来看,华侨城集团、华侨城股份和绿城地产的利差均值较高,在213bp、204bp和160bp,与4月末相比,分别收窄1bp、4bp、32bp。


►      多元金融 行业利差均值和中位数分别为43、4bp,较4月末分别走阔7bp、基本不变。可比口径下行业利差均值走阔8bp,利差走阔个券占比为37%,30%为被动走阔。该行业变化受中航产融影响较大,中航产融相关多数个券利差走阔99-209bp;中航产融部分2个月内到期个券收窄幅度较大,在18-111bp;珠海金投、广投金控剩余0.5-2.5年个券利差收窄15-16bp。从绝对水平来看,中航产融、临沂财金和云能资本利差水平较高,分别为382bp、125bp和78bp,可比口径下较4月末分别走阔104bp、基本不变和收窄1bp。







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