【申万宏源轻工】顾家家居（603816）点评：限制性激励首次授予完成，利益绑定促业务稳步推进，多品类...

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全渠道战略主动营销开展顺利，三四线门店下沉提升市占率。

顾家销售模式以直营+经销+海外ODM模式，截止17年上半年，顾家家居产品远销世界120余个国家和地区，在国内外拥有3000余家品牌专卖店。其中包括约200家直营店，通过门店开拓不断打开市场渠道，提升品牌渗透率，渠道多元化、全渠道业态取得相对进展。未来公司计划每年新开约1000家门店，净开400-500家。三、四线城市门店持续加密，单店增长和新增门店夯实中长期成长逻辑。

积极拓展品类，产能稳步提升，软体家居业务坚持卓越，大家居战略初现雏形；限制性激励彰显发展信心，我们认为公司具有稳步向大家居万亿市场空间发力的基础。

公司主打产品沙发受益于行业集中度提升；循序渐进拓展品类扩张，打造优势产品矩阵；尝试开拓大店模式，2018-2020年公司将持续推进O2O一体化融合，实现全渠道零售布局（详见我们2月深度报告《顾家家居：国内软体家居龙头，品牌渠道优势领先；品类稳步扩张，向大家居转型》以及调研报告《顾家家居（603816）调研报告——软体家居龙头企业，品类扩张稳步推进，优质团队高效业绩》）。因16年下半年起，原材料价格开始攀升，毛利率基数回落，今年下半年同比利润增速将企稳回升；考虑到公司品类扩张顺利，收入增长超预期，我们维持公司2017-2018年净利润7.7亿元和10.39亿元，2017-2019年摊薄EPS分别为1.79元、2.41元、3.44元，目前股价（51.16元）对应2017-2019年PE分别为29、22、15倍，给予一年目标价65元，维持增持。

【申万宏源轻工造纸团队联系方式】

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