2024年，小米的狂欢之年！——小米集团2024年年度回溯

知常容 · 公众号 · 投资 · 2025-02-19 19:31

正文

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展望2025年 。我初步预计小米营收同比+15%，经调整净利润同比+30%。预计营收增速较2024年下降（24我预计同比+29.09%），主要是考虑到智能手机可能较难出现明显增长，故营收增长驱动主要是IoT（尤其是冰空洗大家电，2024小米已正式决定在2025开启家电全球化）、汽车。经调整利润方面，预计2025年增速较2024年上升（24我预计同比+15.36%），主要驱动仍然是IoT、汽车（汽车将开始有明显减亏）。 不过我可能会对2025年利润预测后续有下调。

操作方面 。

我在2024年初对小米的评级是持有评级。但无疑小米的股价也是给人一个大大的惊喜，2024年全年涨幅达121.15%。尽管在2024年4月是我将小米估值上调至19.23港元（当时小米股价约16港元），但很快股价就超过了我对其的估值。其股价上涨速度之快，竟然开始使得我对其的估值看起来越来越保守。尽管11月我再次上调估值至21.59港元，但距离当时小米已约27-28港元的实际股价，已显得低了不少。

因此， 站在2025年初，由于小米股价已远超我对其的估值，我个人也将小米降为观察评级 。

整体来看，我对2024年小米的业绩预测出现了很大的偏差，主要是考虑到24H2的放缓，尽管的的确确24H2小米业绩已开始放缓，但仍然是大幅好于年初的预期。股价方面，我对小米的估值一直都偏保守（这几年我对小米的估值一直在约20港元附近徘徊，无论小米的实际股价是超过30港元，还是低于10港元）。但其实我这21.59港元的估值，已经隐含了我对小米未来5年业绩高速增长的预期（预计2024-2028自由现金流年均复合+17.02%，永续增长5%），因此我也暂时不太愿意继续大幅上调小米的估值。我个人认为，小米目前已明显的高估（对应23/24/25的市盈率分别约42、37、28倍，小米不分红，回购也不多，尽管有几十亿港元，但相较其近万亿港元的市值不算什么）。

其实不仅是2024年，自跟踪小米以来，我对小米业绩的预测准确度始终不及其他公司。一方面是小米本身业绩波动性太大，另一方面则是我在预测业绩时，更倾向于线性预测（比如认为前几年业绩持续高速增长后，下一年的业绩继续高速增长的概率就高）。线性预测的思路，就使得我在预测小米业绩时，要么更乐观一些、要么更保守一些，当然大多数情况下都是更保守。

业绩预测是一方面，对估值和股价的预期则是另一方面。因为中短期内，股价与业绩还不是一一对应的。若一家公司业绩在高速增长，其估值还很低，其股价能多快开始反应业绩的高增速、股价能涨多少，都还比较难说。因为有的时候市场能很快反应，有的时候市场则反应得很慢。甚至经常出现业绩持续高速增长，但股价不怎么涨，使得市盈率还越来越低的情况（比如近几年的互联网巨头，阿里、京东、拼多多、唯品会等）。因此，最好还是回购投资本源，跟踪基本面、预测业绩，并在低估值的公司上面做选择。这样，至少能躲过很多严重性错误。

以下是我对2024年在跟踪小米集团时一些工作的梳理和总结。

02.正文

1月

初步预测2024年全年业绩。预计2024年小米集团营业收入为3116.27亿元，同比+12.28%；其中，智能手机为1633.29亿元，同比+5%；IoT与生活消费品为954.2亿元，同比+10%；互联网服务为323.78亿元，同比+7%；新能源汽车为150亿元；经调整净利润为149.67亿元，同比-15.66%。预计营收增长，主要是考虑到传统主业（智能手机+智能家居+互联网服务）需求复苏和新能源汽车带来的增量。预计经调整净利润下降，则主要是考虑到2023年消费电子终端领域的高毛利率不太能持续，同时新能源汽车短期对利润也将有拖累。

此时对小米集团的估值为15.23港元。

3、4月

24Q1小米智能手机出货数据发布，因基数低，全球范围出货量增速高，但国内表现不太理想，市占率跌出前5。根据Canalys，2024年Q1小米智能手机全球出货4070万部，同比+33%，市占14%（排名第3），同比+3个百分点；其中，国内出货不足1000万部，市占不超15%，排名跌出前5。

2023年业绩发布，利润超预期。2023年营业收入为2709.7亿元，同比-3.2%；其中，智能手机为1574.61亿元，同比-5.83%；IoT与生活消费品为801.08亿元，同比+0.39%；互联网服务为301.08亿元，同比+6.31%；经调整净利润为192.73亿元，同比+126.26%。

上调2024年全年营收预测，但下调利润预测。预计2024年小米集团营业收入为3239.01亿元，同比+19.53%；其中，智能手机为1747.65亿元，同比+10.99%；IoT与生活消费品为865.17亿元，同比+8%；互联网服务为331.19亿元，同比+10%；新能源汽车为260亿元；经调整净利润为130.91亿元，同比-32.08%。上调营收预测，主要是上调了智能手机、新能源汽车营收预测；下调利润预测，主要是担心智能手机利润、新能源汽车亏损幅度。

同时将小米集团的估值上调至19.23港元。