【国信非银】银行理财降低波动的方法与影响分析

1. 银行理财“自建估值模型”：净值波动易引发规模波动，理财有净值平滑诉求

近期，21世纪经济报道指出，银行理财“自建估值模型”从部分股份制银行理财子公司兴起，目前覆盖主流的股份制银行理财子，当前少数国有大行也在推进，其他大行理财子尚处于研究阶段。银行理财子“自建估值模型”动力在于，其确实能够有效平滑债券资产价格波动对产品端的影响，但同时也存在流动性风险和对不同时间段赎回客户的“不公平性”，甚至还可能用于调节不同理财产品之间的收益。

银行理财“自建估值模型”有别于主流的中证、中债估值。 根据《商业银行理财产品估值指引（征求意见稿）》，银行间固收产品估值主要依据中债登价格数据。在实操中，国债等流动性好的标准产品往往使用中证、中债的估值数据。21世纪经济报道指出，当前银行理财“自建估值模型”主要聚焦于银行二级永续债等债券类资产，后续可能拓展至低评级信用债，以及REITs和优先股等品种。另据21世纪经济报道，银行理财“自建估值模型”目前普遍做法是参考债券过去6个月的平均收益率，平滑效果较为突出。

投资者注重银行理财“类存款”属性，理财净值波动易引发规模波动。 以2022年底为例，债券资产的价格波动引发了“债券底层资产价格波动--银行理财净值波动--银行理财赎回--债券卖出导致价格进一步下跌”的负反馈机制，银行理财净值短期回撤较大，并使得理财规模快速下滑。正因如此，银行理财有较强的净值平滑诉求。此前银行理财通过基金专户、信托平滑、保险资管嵌套等方式，一方面可实现负债端稳定，另一方面实现收益增厚，达到了“低波稳健”的效果。但今年以来，这些方式受到监管整改限制，理

财需进一步直面净值波动，银行理财“自建估值模型”因此受到更多关注。

2. 资管新规定义的公允价值：刻画资产真实收益与风险

根据资管新规要求，金融机构对资管产品应当实行净值化管理，净值生成应当符合公允价值原则，及时反映基础资产的收益和风险。 但是公允价值计量并非直接使用市价估值，根据财政部的《公允价值计量》会计准则，公允价值估值技术可以采用市场法、收益法和成本法三类。此外，在公允价值计量和披露要求较高的公募基金行业，公允价值计量也并不只是采用市价法估值。根据投资品种市场活跃的的不同，证监会允许公募基金对公允价值分别使用估值日市价、最近交易日市价、调整后的交易市价或估值技术来确定。以债券资产估值为例，对于非货币基金而言，债券资产公允价值以市值法估值，根据交易市场活跃度可以采用市场报价、调整后报价和估值技术进行核算；对于货币基金而言，一般按照摊余成本估值，但是对于单一投资者持有基金份额比例超过基金总份额50%的，不得以摊余成本法计量。