【华泰宏观】关税阴云和政府“改革”拖累美国一季度GDP环比收缩

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1.8% ，高于预期的 1.2% ，对 GDP 的贡献下降 1.5pp 至 1.2% 。 其中，核心商品、核心服务分项均相对 2024 年四季度的高点不同程度回落；从 3 月零售数据可以看到， 汽车等耐用品存在关税导致的提前消费现象 。

私人投资增速从-1.1%低位回升7.8%，但持续性存疑。 设备投资 增速升至22.5%，主要来自AI周期推动信息处理设备增速大幅回升至69.3%，但难以维持；波音出货增加推高交通设备增速；工业设备投资则或受关税不确定性影响继续放缓。 厂房投资 增速放缓至0.4%。 无形资产投资 增速低位回升4.6pp至4.1%，其中软件和研发投资增速提升明显。 住宅投资 环比折年增速放缓4.2pp至1.3%，或因利率水平仍然偏高。

往前看，关税对经济增长的影响将在二季度进一步显现；联储降息路径更多取决于就业数据。 当前关税谈判还没有“尘埃落定”，不确定性仍然较高，经济数据后续大概率将逐步走弱：通胀回升、消费者信心回落（图表8）预计拖累居民消费；地产走弱叠加关税不确定性高企压制企业投资（图表9）。二季度经济增长将面临挑战，重申美国经济衰退概率接近一半的判断（ 参见《大幅上调美国通胀及衰退概率预测》，2025/4/15 ）。 一季度GDP数据对联储降息路径影响有限，联储降息决策或取决后续就业数据。

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