【华创·每日最强音】以史为鉴看铁改，市场或低估其力度|固收+交运+零售（20170830）

交运：

交运行业报告：以史为鉴看铁改，市场或低估其力度——铁路改革深度研究系列（二）

核心观点： 铁路改革深度研究系列（一）中，我们从铁总财报出发，拆解其ROE，发现净利率下滑与资产周转率下降是导致铁总ROE水平远远低于海外的原因。对此我们提出四大突破口：价格市场化；盘活资产；清算机制透明化及资产证券化。1.梳理年初以来铁总改革，进程明显提速；2.他山之石，看各国铁路改革历程；3.以史为鉴，看我国铁路改革历程；4.市场或低估铁总在组织架构及体制机制上进行改革的力度。

投资建议： 继续推荐铁路三剑客，“强推”大秦铁路。

广深铁路：改革受益路径较为清晰，客运价格市场化（普铁提价时间窗口或于2018年上半年）及土地资产盘活（铁总已面向社会资本推出了32个土地综合开发项目，或成为样本工程，未来广深铁路可仿照推进开发）。大秦铁路：市场或低估大秦铁路盈利改善的持续性及在改革端的变化。a）大秦铁路2017年盈利仍可能超预期，来自于下游环渤海地区港口禁止汽运煤后公路的回流；以及三西地区补充进口煤受限的部分空缺。2018年仍有增长，而分流不必过于担忧；b）市场或低估大秦在改革端的变化。其一铁总推出的土地综合开发项目中，大同晋北物流园为大秦牵头建设，其二、大秦在稳黑增白的战略上，领先兄弟公司。其重点投资建设的中鼎物流园项目是山西最大的综合物流园区项目。其三、若铁总未来在组织架构和机制上有较大程度的改革，大秦铁路亦不排除有所作为；c）当前10倍PE，5%股息率，“强推”评级。铁龙物流：铁路改革相关标的。

风险提示： 经济大幅下滑，改革不及预期。

【华创交运】吴一凡/刘阳/肖祎

（完整报告请联系分析师或对口销售）

零售：

商业贸易行业报告：二季度网上零售B2C市场规模增长32%，美国电商市场增长16.3%

上周行情走势： 申万商贸零售指数下跌0.50%，跑输上证综指2.42个百分点

上周商贸零售板块涨幅前五：藏格控股（8.40%）、ST成城（3.37%）、海泰发展（3.08%）、中央商场（2.98%）、华联股份（2.76%）；上周商贸零售板块跌幅前五：厦门国贸（-7.89%）、商业城（-4.37%）、三江购物（-4.05%）、上海物贸（-3.61%）、物产中大（-3.35%）。

零售行业关注：

（一）二季度网上零售B2C市场规模增长32%。 易观数据显示，2017Q2中国网上零售B2C市场交易规模8604.6亿元，同比增长32%，占整体网上零售的54.06%。我们认为，我国B2C市场规模虽因流量红利消退增速呈下降趋势，但由于众多零售巨头参与今年618大促在深度蓄势中如期爆发，拉升消费热情，导致二季度增速回暖上扬，成为又一年度活跃高峰。从竞争格局上看，天猫、京东两大巨头的差距也由于618京东主场有所缩小。未来随着零售业变革深度试水，B2C网络零售或将在线上线下联动、多元化场景、大数据等新零售赛道上展开新一轮角逐。

（二）二季度美国电商市场增长16.3%。 美国商务部公布，第二季度美国电商销售额达1051亿美元，同比2016年的904亿美元增长16.3%，电商销售额占总零售额的8.2%。我们认为，二季度美国电商市场增长向好，创2012Q2以来的最大单季增速，一方面是由于电商巨头亚马逊二季度销售表现突出，占比38%的份额为整体美国电商市场贡献近半的增长；另一方面，面临线下关店潮、业绩下滑的困境，梅西、塔吉特等美国传统大型零售商发力线上渠道略显成效，电商销售增长强劲。未来以沃尔玛为代表的传统零售转型全渠道加速，或将成为美国电商增长新动力。

（三）宜家中国年度销售增长14%，将聚焦电商和客厅。 宜家在其2018年财年媒体发布会上公布，2017财年宜家中国销售额超过132亿，较去年同期增长14%。未来为配合多渠道发展策略，将重点发展电商和客厅。我们认为，全球家居巨头宜家一直尝试、探索多渠道发展战略，如建立网上商城、APP以及PUP订货提货中心。但由于家居行业较高的物流成本以及电商渠道的建设壁垒，线上渠道推进节奏较缓慢，销售增长仍倚重线下门店。未来在线下稳健的展店节奏基础上，宜家或将加快物流体系拓展，实现物流提速增效，为其转型多渠道零售商奠定基础。

【华创零售】夏彪/王紫洛

（完整报告请联系分析师或对口销售）