市场低迷，股价更低迷，猫眼到底是机会还是风险？-半年报点评。

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亿次。分时段看， 24H1 重点档期 （元旦、春节、五一） 的票房均好于 23 年，合计规模实现了 25% 的增长，然而，在平淡期（除去重要档期）票房的表现就比较差了，同比下滑了约 26% 。因此，可看出拖累上半年营收增长的主要原因来自平淡期的疲弱表现。

下半年来看， Q3 的暑期档已经落地，票房为 116 亿，同比下滑 43% ，大幅低于我们预期。同时，考虑到自 19 年以后平淡期票房就一直萎靡不振（进口电影引进数在低位波动）， 我们预估国内全年票房将回落至 440 亿，同比下降 20% 。

注：票房预测为（ 23 年全年票房 -23H1 票房 -23 暑期档票房） +24H1 票房 +24 暑期档票房；

线下演出票房 24H1 为 190 亿 ， 同比增长 13% ，主要是 演唱会、音乐节表现亮眼，票房收入创下 134% 的增长。据我们推测，上半年演出票务收入已达到 2 亿 + 水平，占票务总收入约两成，已然成为猫眼的重要业务之一。

展望下半年，我们对线下演出业务维持乐观预期。

行业方面， 在多地政府陆续出台激励政策后，线下演出市场的热度持续高涨 。以海南为例，仅上半年举办的周杰伦演唱会就为海口带来了超过 9 亿元的收入。与此同时，下半年 9 月份更是举办了《 Kanye West 世界巡回试听会 - 海口站》，数据统计岛外购票人员高达到 96% ，带动旅游收入 3.75 亿元。因此，在这些成功的案例的铺垫下，无论是地方政府还是内容制作方都有动力开展演出活动，推动线下演出市场蓬勃发展。

竞争方面， 24H1 猫眼积极拓展演唱会、音乐节等高成长赛道，成功实现了演唱会和音乐节 GMV 同比增长 300% 。然而，对比同期的大麦 GMV 增长超 500% ，相比较下猫眼表现黯然失色，可见在线下演出市场中大麦的霸主地位是难以撼动的。

由此，我们认为猫眼未来发展，主要期待于国内线下演出市场的成长红利 与海外市场的业务扩张。期望于提高国内市占率，在我们看来是比较难的，一方面大麦也是电影、线下演出两手抓，贸然出击可能导致市场又回到“票补时代”，这对于一个天花板较低的长尾市场来说，将是难以承受的。一方面演唱会、音乐节的票价普遍较高，即便是票补能为客户带来的优惠也十分有限，手段的有效性较差。

企业方面，除了对国内业务的夯实以外，猫眼还致力于推动业务全球化。截至目前，公司已经成功扩张到了香港、澳门等地区，与新豪集团建立票务方面长期合作关系，并成功举办了 TimeMusic 时光音乐演唱会等多个活动。此外，公司还计划进一步拓展业务版图，探索东南亚、中东、拉美等多个新兴市场，以寻求更广阔的发展空间。

综合来看， 我们预期电影票务全年将下滑 20% ，线下演出则实现 13% 增长，由此推测，公司全年票务收入为 21.8 亿，同比下降 4% 。

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娱乐内容业务， 24H1 收入 10.24 亿，同比下降 7% 。

在我们看来，娱乐内容业务有着巨大的不确定性，成可能带来资本金百倍的回报，败则血本无归。具体到上半年表现来看，猫眼出品能力依旧稳定，维持着好于同行的业务表现（猫眼市占率提高），拖累业务收入下滑的主要原因来自国内不景气的票房影响。

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