24Q3携程表现稳健，旅游市场旺季令人鼓舞，旅游消费韧性凸显行业潜力

知常容 · 公众号 · 投资 · 2024-12-10 19:31

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-1.商业模式

-2.管理层

-3.业绩预测与估值

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一、Q3报表分析

1.利润表

1.1.营业收入及细分业务收入。 财报显示，24Q3营业收入为158.73亿，同比增长16%，主要得益于旅游行业需求非常旺盛。环比增长24%，主要系三季度是旅游旺季。

① 住宿预订作为公司的主要收入来源之一。24Q3营业收入为68亿，同比上升22%，主要得益于住宿预订的增长，环比增长32%，主要是因为三季度是旅游旺季。住宿预订也是公司增长最快的业务之一。

其实Q3整个季度酒店业表现都非常疲软，主要是因为今年以来整个酒店行业放量过快。管理层在交流会的问答环节指出，第三季度末，中国酒店供给数量比去年高出6%至7%。

虽然市场延续了去年的景气度，但是消费者逐步从报复性消费回归理性，支出更加谨慎。管理层在业绩交流会中也提到，更多的旅行者选择在非高峰季节出行，所以整个旅游旺季的表现没有呈现出去年的状态。

Q3市场表现没有符合酒店商家的预期，最后在供大于求的情况下，导致酒店价格整体承压，入住率同比下滑。国金证券的调查数据显示，酒店行业今年第一季度和第二季度中，RevPAR（每间可售客房收入）同比分别下降9%、12%；ADR（已售客房平均房价）同比分别下降3%、8%。据文旅部公布的数据，2024年第二季度全国五星级饭店平均房价601.62元/间夜，同比下降2.7%；平均出租率58.25%，同比下降3.34个百分点。

上游的疲软表现并没有传导至携程，零态LT特推出出海观察栏目《出海反光镜》中有一段描述较好地说明了这个问题：

“9月初，华住集团创始人兼CEO季琦的一篇内部小作文更指出了酒店和OTA之间的利益冲突点：很多门店过于依赖集团已有的会员和中央渠道，已经逐步丧失销售拓客的能力。

结果就是，店长在业绩压力下，为了出租率，各种让利给OTA，“价格给得比会员价还低”，导致门店的订单很大一部都来自于OTA。”

所以当国内酒店赚钱似乎越来越难了的同时，携程赚得盆满钵满，住宿预订业务Q3能保持两位数的增长。

根据酒店之家数据，华住/锦江/首旅/亚朵24Q3在OTA平台上架酒店数分别环比增加约640/200/240/130家，较24Q2的440/150/170/110有提速。目前来看，酒店对OTA的依赖性还是比较高的，从中短期看，酒店的连锁化暂时对携程没有很大的威胁。

② 交通票务同样也是公司的主要收入来源，24Q3营业收入为57亿，同比增长5%，主要得益于交通票务的预订量增长。环比提升16%，主要是受到旅游旺季的影响。交通票务的增长显得非常疲软，这点在之前的报告中说明过，交通票务基本属于存量市场，而且渗透率非常高，再加上“提直降代”的政策影响难以提价，市场在量价均受限的情况下，携程该业务在市场恢复后，很难进一步提升。

中国民用航空局数据显示，7-8月国内民航客运量恢复至2019年同期的119.5%/122.5%，同比2023年增长6.7%/10.2%；7-8月国际民航客运量恢复至2019年同期的93.0%/92.3%，月度环比持续改善，目前恢复度为2020年以来最高水平。

③ 旅游度假24Q3季度中增长不错的业务，营业收入为16亿，同比上升17%，主要得益于旅游度假业务预定的增长，环比增长52%，主要还是得益于三季度是传统的旅游旺季。然而，该块业务的增长很大程度上还受益于出境游以及出境跟团游的高速恢复增长。

管理层在业绩交流会中提到：出境游在这一年度的旅游高峰期持续实现强劲增长。本季度，国际航班市场恢复至疫情前约80%的水平，而公司出境酒店和机票预订量相比2019年恢复至120%，继续领先行业水平40%。同时，低线城市居民成为出境游的新增长动力。在国庆假期期间，四线和五线城市的旅行预定量分别飙升了100%和300%。

业绩交流会上还有个很有意思的信息。老年人口的旅行需求在今年前三季度持续显示出显著的潜力和增长趋势。50岁及以上用户的旅行预订量同比增长26%，增长速度超过其他年龄组。其中，61至65岁的年龄段增幅最为显著，达58%。