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截止2017年6月末，复星C端家庭客户超过3000万。
公司C端客户资源遍布于健康、快乐和富足板块，截止2017年上半年，公司预计集团C端客户数量超过1亿个，约超过3000万家庭用户，公司2020年家庭客户目标为6000万。
立足于C2M平台，规划复星产业发展体系，轻资产、高增速的业务占比有望不断提升。
复星目前投资企业超过300家，基于C2M平台战略和自身资产架构，复星将平台中的资产进一步分类为基础资产、核心资产和独角兽资产。基础资产包括蜂巢地产和重资本类保险业务，基础资产的布局将为复星提供稳健的利润增长和现金流；核心资产有望在未来3-5年实现快速增长，主要包括健康和快乐板块；独角兽企业主要由科技创新或商业模式创新驱动的优秀企业构成，复星国际控股层面已投资80多家高科技、创新型企业，未来独角兽阵营将不断壮大。复星未来将以运营核心资产和培育独角兽企业为发展重心，资产组合中轻资产、高增速的业务占比有望不断提升。
加大智能科技布局，为C2M赋能。
复星构建C2M平台过程中，重视科技力量，不断加大人工智能、大数据、云计算等科技领域布局，为 C2M平台赋能。 2017年9月15日，复星下属AI团队星际大数据（FOVOVA）在国际权威的医疗影像大赛LUNA排行榜上，以平均召回率0.966的分数刷新“假阳性筛查”成绩，荣登世界首位。LUNA评测是肺结节检测领域权威的国际评测，也是医学影像领域最具代表性、最受关注的评测任务之一。复星星际大数据团队此次初露锋芒，展现了其领先的AI技术实力以及扎实的实际应用，看好公司未来在金融、健康、 零售等多种场景下的应用机会。
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投资观点：NAV数据超预期，上调目标价
3.1.盈利预测
预计2017-19年净利润复合增速18%。
公司三大生态17H1业绩均实现较好增长，净负债率进一步下降为公司后续业务扩展打开空间；随着公司在健康和快乐生态的不断耕耘，预计两大核心运营板块净利润有望实现快速增长，富足生态业绩维持稳健增长，预计公司2017年-2019年归母净利润为121.2/143.6/169.6亿元人民币，3年复合增速超过18%；2017-19年EPS分别为1.41/1.67/1.98元人民币，按1CNY=1.1808HKD计算，预计公司2017年-19年EPS分别为1.67/1.98/2.33港元。
3.2.估值
管理层预估调整后每股净资产达到30.23港元/股，目前股价折价37%。
为了让投资者更好的理解公司的价值，公司首次披露了管理层预估调整后每股净资产(NAV)，截止2017年6月末，公司调整后每股净资产达到30.23港元/股，大幅高于我们此前预期的21港元/股；复星国际11月3日收盘价为19.02港元，折价37%。
调整后净资产计算公式：
管理层预估调整后净资产=集团层面已上市企业市值+集团层面未上市子公司、联营公司及其他投资按可比交易法或可比公司法计算的公允价值-集团层面净债务。
按照NAV估值法，公司估值为30.95元港币。
我们根据上述NAV计算方法，以目前集团下属上市公司最新交易价格及公开信息，对公司净资产进行重估(详见下表)，计算公司目前净资产重估价值为2499亿元人民币，对应2951亿元港币，每股调整后NAV为34.4港元。 考虑到公司战略构架清晰，One Fosun平台构建不断完善，为公司后续各版块运营赋能效应将不断增强，公司作为集团多元化公司的估值折价率应不断下降，我们以NAV折价率10%计算，公司估值为30.95元港币/股。
资料来源：公司公告，Wind资讯，国泰君安证券研究
注：上表中的市值数据日期为2017年11月3日
复星未来将以健康和快乐生态作为核心资产运营，两大板块业绩贡献不断提升；同时公司在医疗健康和旅游等领域产业链布局已形成闭环，业务优势明显，为更好的为公司成长性业务定价，我们用P/E估值法对公司健康和快乐业务板块进行估值。
基于：
1）复星医药在肿瘤治疗领域科研优势显著，未来业务空间广阔；而复星在快乐旅游领域布局广泛，亚特兰蒂斯和Club Med项目业务前景广阔。 2）我们预计公司健康和快乐板块17-19年净利润增速均超过30%。 我们给予公司健康和快乐板块30倍P/E。公司富足板块我们依然按照NAV估值，
在P/E+NAV估值法下，公司每股估值35.9元港币；按照10%的集团多元化折价计算，公司估值32.3元港币。
综合上述两种估值方法，基于谨慎原则，我们给予公司30.95元港币的目标价。
3.3.投资观点：上调目标价至30.95港元
维持公司“增持”评级，上调目标价至30.95港元。
公司健康和快乐生态为代表的运营板块业绩占比进一步提升，同时净负债率进一步下降；公司不断深化C2M生态闭环构建，平台价值不断提升。预计公司2017年-2019年归母净利润为121.2/143.6/169.6亿元人民币，3年复合增速超过18%；2017-19年EPS分别为1.41/1.67/1.98元人民币。我们测算公司目前NAV为34.4元港币，大幅高于此前预测值21元港币，上调公司目标价至30.95港元/股(调整前为21港元)，对应17 P/E 18.5倍，17 P/B 2.2倍。
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风险提示
