正文
）
2024年预期
预计2024年新增订阅用户1200万户，年度平均值提升1.125亿；年度订阅均价10.65元/月，同比+7.8%。（
目前Q1-Q3季度会员净增已达到1230万户，全年或在1450附近，前三季度均价为10.69元，全年或者在10.8元/月，无论是用户净增长还是均价均超出了最初的预期
）
会员服务收入144亿，同比+20.5%，授权及其他服务55亿，同比+10%。在线音乐收入199亿，同比+17.3%。（
在线音乐业务的表现预计会全面超越预期，收入预计将达到约216亿元，全年会员收入或达到152亿，同比+25.5%；授权及其他或达到64亿，同比+22.6%
）
社交娱乐参考Q3季度20.2亿，我们预计2024年平均值提升至22亿，年度为88亿，同比-17%。（
社交娱乐表现则要再度低于预期，预计全年或在65亿-66亿区间，同比跌幅或达到-37%，这比我们预想的要更坏
）
综合公司营业收入287亿，同比+4.13%，在毛利率及运营费率改善下，经调整净利润63.1亿，同比+9.05%。（
按最新的预期，
由于社交娱乐下降更为明显，预计收入增速或介于1%～2%区间
，
又因毛利率、运营费率表现出色，调整利润可能在72亿-74亿区间，预计同比在22%+，报表趋势上与母公司腾讯控股较为相似，但幅度要低于腾讯控股
）
文章链接：
2023年腾讯音乐年度回溯暨股价业绩思考
3月
本月腾讯音乐发布2023年年报《
穿越周期的力量，看音乐如何三年逆市上涨?--腾讯音乐年报点评
》
知常容：第一次上修收入，第一次上修利润。
券商：第一次上修收入，第一次上修利润
操作建议：
2月建议减仓一次（星球发布）
公司总体盈利数据略好于我们对Q4季度展望，但以年度视角来看，则要显著优于年初预期值。根据我们实际跟踪感受来看，腾讯音乐已经连续两个财年超过预期。（
若是考虑2024年，则是连续三个年度超过预期，按股价涨幅计算，也实现了三个年度正向回报
）
2023年微信小程序新增两个固定音乐入口，12月《元梦之星》接入QQ音乐，2024年微信“听一听”栏目取缔“摇一摇”，仅就入口覆盖面而言，腾讯音乐就遥遥领先于其他平台。（
站在2025年初的视角看，公司认为，微信‘听一听’功能用户活跃度表现良好，但其商业化进程相对滞后，至于《元梦之星》的影响，目前看来是一个有益的尝试，但游戏在排名上的表现，相较于腾讯的整体体量，尚显不足，实际联动影响可能比较有限
）
2023年，公司付费渗透率为18.52%，我们仍然维持单一平台付费渗透率将向30%迈进，预计将在2029—20230年附近实现。（
有待未来验证
）
我们预计社交娱乐在2024年仍需存在20%～30%下降。中性预期较2023年下降23.3%，在悲观预期下，将下降31%。（
实际可能较我们悲观预期表现要再低6%～8%个百分点
）
根据我们推算，腾讯音乐在24H2期间公司收入增速将出现低双位数增长。2025年公司收入增速出现加快。在订阅业务规模更大的背景下，毛利率也将更为乐观。（
就目前实际表现而言，因社交娱乐超预期下降，24H2显然达不到低位数增长，至多仅为中单位数
，但对于2025年，及毛利率预测我们仍然可以维持不变
）
根据毛利率动因，我们不排除2～3个会计年度，公司毛利率将超越2018年季度40%水准，达到历史最高水平。（
实际在24Q1季度毛利率就超越18Q1的最高水准，年度毛利率或在42%+，这叫我们预计大幅度提前，与腾讯控股趋势基本一致
）
我们维持一个观点，腾讯音乐运营费用压缩可能已经到了偏极限区域，但若收入增速回升，运营费率有望进一步下降。预计销售费用2024年稳中略降，验证在线音乐经营韧性；同时，预估腾讯集团整体的裁员行动可能已接近尾声，行政研发费用进一步压缩的空间也可能已趋于极限。
（
虽然腾讯集团员工人数已经确定性回升，但音乐自身费用还在压缩，实际情况比我们预期的更为乐观，费用控制的效果相当显著，2025年腾讯集团仍然考虑降本增效，对于音乐而言，我们还是倾向于如果收入增长压力缓解，费用可能存在适度态势空间
）
文章链接：
穿越周期的力量，看音乐如何三年逆市上涨?--腾讯音乐年报点评
6月
