专栏名称: 知常容
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2024年腾讯音乐年度回溯

知常容  · 公众号  · 投资  · 2025-02-06 19:31

正文

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2024年预期

预计2024年新增订阅用户1200万户,年度平均值提升1.125亿;年度订阅均价10.65元/月,同比+7.8%。( 目前Q1-Q3季度会员净增已达到1230万户,全年或在1450附近,前三季度均价为10.69元,全年或者在10.8元/月,无论是用户净增长还是均价均超出了最初的预期

会员服务收入144亿,同比+20.5%,授权及其他服务55亿,同比+10%。在线音乐收入199亿,同比+17.3%。( 在线音乐业务的表现预计会全面超越预期,收入预计将达到约216亿元,全年会员收入或达到152亿,同比+25.5%;授权及其他或达到64亿,同比+22.6%

社交娱乐参考Q3季度20.2亿,我们预计2024年平均值提升至22亿,年度为88亿,同比-17%。( 社交娱乐表现则要再度低于预期,预计全年或在65亿-66亿区间,同比跌幅或达到-37%,这比我们预想的要更坏

综合公司营业收入287亿,同比+4.13%,在毛利率及运营费率改善下,经调整净利润63.1亿,同比+9.05%。( 按最新的预期, 由于社交娱乐下降更为明显,预计收入增速或介于1%~2%区间 又因毛利率、运营费率表现出色,调整利润可能在72亿-74亿区间,预计同比在22%+,报表趋势上与母公司腾讯控股较为相似,但幅度要低于腾讯控股

文章链接: 2023年腾讯音乐年度回溯暨股价业绩思考


3月

本月腾讯音乐发布2023年年报《 穿越周期的力量,看音乐如何三年逆市上涨?--腾讯音乐年报点评

知常容:第一次上修收入,第一次上修利润。

券商:第一次上修收入,第一次上修利润

操作建议: 2月建议减仓一次(星球发布)

公司总体盈利数据略好于我们对Q4季度展望,但以年度视角来看,则要显著优于年初预期值。根据我们实际跟踪感受来看,腾讯音乐已经连续两个财年超过预期。( 若是考虑2024年,则是连续三个年度超过预期,按股价涨幅计算,也实现了三个年度正向回报

2023年微信小程序新增两个固定音乐入口,12月《元梦之星》接入QQ音乐,2024年微信“听一听”栏目取缔“摇一摇”,仅就入口覆盖面而言,腾讯音乐就遥遥领先于其他平台。( 站在2025年初的视角看,公司认为,微信‘听一听’功能用户活跃度表现良好,但其商业化进程相对滞后,至于《元梦之星》的影响,目前看来是一个有益的尝试,但游戏在排名上的表现,相较于腾讯的整体体量,尚显不足,实际联动影响可能比较有限

2023年,公司付费渗透率为18.52%,我们仍然维持单一平台付费渗透率将向30%迈进,预计将在2029—20230年附近实现。( 有待未来验证

我们预计社交娱乐在2024年仍需存在20%~30%下降。中性预期较2023年下降23.3%,在悲观预期下,将下降31%。( 实际可能较我们悲观预期表现要再低6%~8%个百分点

根据我们推算,腾讯音乐在24H2期间公司收入增速将出现低双位数增长。2025年公司收入增速出现加快。在订阅业务规模更大的背景下,毛利率也将更为乐观。( 就目前实际表现而言,因社交娱乐超预期下降,24H2显然达不到低位数增长,至多仅为中单位数 ,但对于2025年,及毛利率预测我们仍然可以维持不变

根据毛利率动因,我们不排除2~3个会计年度,公司毛利率将超越2018年季度40%水准,达到历史最高水平。( 实际在24Q1季度毛利率就超越18Q1的最高水准,年度毛利率或在42%+,这叫我们预计大幅度提前,与腾讯控股趋势基本一致

我们维持一个观点,腾讯音乐运营费用压缩可能已经到了偏极限区域,但若收入增速回升,运营费率有望进一步下降。预计销售费用2024年稳中略降,验证在线音乐经营韧性;同时,预估腾讯集团整体的裁员行动可能已接近尾声,行政研发费用进一步压缩的空间也可能已趋于极限。

虽然腾讯集团员工人数已经确定性回升,但音乐自身费用还在压缩,实际情况比我们预期的更为乐观,费用控制的效果相当显著,2025年腾讯集团仍然考虑降本增效,对于音乐而言,我们还是倾向于如果收入增长压力缓解,费用可能存在适度态势空间

文章链接: 穿越周期的力量,看音乐如何三年逆市上涨?--腾讯音乐年报点评


6月







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