申万宏源电子 | 德赛电池点评：一季报业绩表现平稳，静待新品提升盈利

投资要点

1、事件：德赛电池发布2018一季报，1Q营收增速30%。1Q收入29.79亿，同比上升30%，环比下降37%，淡季效应明显。一季度尽管iPhone X 出货不佳，但是旧款机型仍带来整体iPhone电池需求正增长，同时苹果降低更换电池的服务费，也支撑了旧款电池出货需求。

2、1Q归母净利润7606万，同比增长10%，低于收入增速。受iphoneX出货低及原材料成本上涨影响， 1Q2018毛利率7.6%，环比下降1.4pct，同比下降2.2pct。营业利润率4.3%，同比下降1pct。

3、短期增长点在于双电芯及中型电池业务。公司围绕锂电池产业链进行业务布局，其中惠州电池主营中小型锂电池封装集成业务，惠州蓝微主营中小型锂电池电源管理系统业务，惠州新源主营大型动力电池、储能电池等电源管理系统及封装集成业务。2017年，电源管理产品实现销售收入36.2亿元，完成年度计划的100.11%；二次组合电池实现销售收入107.44亿元，完成年度计划122.3%。在传统的小型锂电池业务领域，公司覆盖全球排名前五的智能手机厂商，市场占有率排名前列；在中型锂电池业务领域，2017年营业收入14.28亿元，同比增长111.95%。我们依然看好公司中小电池封装业务的双电芯趋势，以及公司在中型锂电池业务的拓展。

4、新能源电池业务仍需提升规模及盈利能力。在大型动力电池业务领域，成功导入ISO26262等国际车规体系，2017年实现营业收入0.76亿元，同比增长183.43%，但尚未形成规模销售，且研发、制造成本较高，经营效果尚不理想。预计上半年新能源业务仍处于产能和人员调整期。

5、维持盈利预测，维持“增持”评级。维持2018/2019/2020年收入预测151/163/181亿，归母净利润预期3.4/4.1/4.6亿，当前股价对应2018年市盈率19X，维持增持评级。