正文
对于信用债收益率下行空间以及期限选择方面，我们可以参考对比今年年初收益率低点的收益率和利差情况。首先、从绝对收益率来看（图表1），目前AAA评级1Y、3Y、5Y、7Y和10Y相比1月6日收益率阶段性低点分别高11bp、16bp、12bp、4bp和9bp，AA+评级和AA评级收益率离1月6日的低点相对更近；其次、从信用利差角度来看，目前除10Y期以外，信用利差已经整体低于1月6日，其中AAA评级各期限低的幅度要小于AA+和AA评级。具体来看，AAA评级1Y、3Y、5Y、7Y和10Y相比1月6日信用利差分别低9bp、2bp、6bp、10bp和高1bp。另外从2024年以来信用利差的历史分位数来看，目前仅短融处于历史10%分位数及以下，3年期及以上品种均在2024年以来三分之一分位数及以上。
我们认为信用债收益率下行来自两个方面，一是信用利差压缩，二是基准利率下行带动。第一个方面来看，虽然目前信用利差已经低于今年1月6日收益率低点位置，但是从2024年以来历史分位数来看，3年及以上品种仍在三分之一分位数及以上。我们认为在未来理财规模增长的情况下，其仍有压缩空间。所以在信用债投资端，我们认为在中短端信用债底仓配置的基础上可以适度增加3-5年期票息相对较高个券配置，除了获取相对较高的票息以外，还可获取信用利差压缩的收益。第二个方面来看，我们认为在基本面仍然偏弱以及关税政策或有反复的情况下，可以适度关注超长端好资质主体的交易性机会，不过收益率整体明显下行还需要有触发市场情绪的更多因素，比如央行货币政策的继续宽松，或者关税政策的超预期变化等。
隐含评级AA、AA（2）评级活跃个券成交收益率多有下行，AA、AA（2）评级样本券平均剩余期限均有所拉长。AA评级活跃券中城投占比约1/3，区域多集中在江苏等地，产业多集中在煤炭等行业；AA（2）评级活跃券中地市级占比近半数，其余多为园区、区县级，区域多集中在江苏等地。具体来看：
隐含评级AA的成交中城投约1/3，区域多集中在江苏等地，剩余期限1.14年左右的常州天宁发展成交在2.15%附近，成交价和估值分别下行34bp和2bp；剩余期限0.98年左右的鄂联投成交在1.69%附近，成交价和估值分别下行15bp和2bp；剩余期限3.14年左右的津城建成交在2.28%附近，成交价和估值分别下行10bp和6bp。其余较为活跃的个券多集中在煤炭等行业，剩余期限4.11年左右的首开成交在3.38%附近，成交价和估值分别下行12bp和1bp；剩余期限0.77年左右的晋能装备成交在1.66%附近，成交价和估值分别下行13bp和1bp；剩余期限2年左右的陕西建工成交在3.2%附近，成交价和估值分别下行28bp和2bp；剩余期限2.84年左右的陕西金控成交在2.07%附近，成交价和估值分别下行7bp和2bp。
隐含AA（2）评级样本中，地市级占比近半数，其余多为园区、区县级，区域多集中在江苏等地。剩余期限4.14年左右的万州经开成交在2.57%附近，成交价和估值分别下行31bp和2bp；剩余期限2.96年左右的盐城高新成交在2.09%附近，成交价和估值分别下行8bp和3bp；剩余期限1.52年左右的黄石城发成交在2%附近，成交价和估值分别下行7bp和3bp；剩余期限4.18年左右的滨建投成交在2.65%附近，成交价和估值分别下行27bp和7bp。
