正文
（一）贷款端：新发放利率是核心，重定价因素影响可控
1.贷款平均利率定价原理
市场贷款利率水平对净息差具有绝对影响（蒋书彬等，2021）。贷款平均利率主要取决于重定价因素和新发放贷款利率。重定价因素指存量贷款没有到期，跟随贷款市场报价利率（LPR）变动来调整，调整幅度和LPR调整幅度保持一致，但存有一定滞后性的因素。LPR变动后，存量贷款到了重定价日才会跟随LPR调整执行新利率，重定价周期一般不会超过一年（很多对公贷款的重定价周期是一个季度），因此LPR变动后，最长一年之内完成存量贷款的重定价。后续测算时，本文假设所有贷款均挂钩LPR，但实际中有的贷款仍执行的是固定利率。
新发放贷款利率包括两部分：一部分是存量到期重新投放部分；另一部分是净增贷款。新发放贷款平均利率受LPR和加点两个因素影响，加点主要取决于最新的贷款供需格局，同时，新发放贷款投向的结构调整也会影响新发放贷款平均加权利率。一般而言，在利率下行周期，新发放贷款利率LPR加点也会有所下降，并且降幅可能远高于LPR的降幅。尤其对于中长期贷款而言，LPR加点降幅可能会非常大。比如，一笔合同期限三年期的贷款到期重新投放时LPR加点变动幅度则需要体现过去三年累计LPR加点变动幅度。由于我国2021年及之前贷款利率较高，2022年开始贷款利率出现大幅回落，过去三年LPR加点累计降幅可能会非常大。因此，在利率下行周期或者利率上行周期，新发放贷款利率对贷款总额利率的影响通常都远大于贷款重定价影响。
2.存量贷款重定价对净息差的影响
2023年以来LPR共下降四次：2023年6月，一年期LPR和五年期LPR均下降10.0基点（bps）；2023年8月，一年期LPR下降10.0 bps，五年期LPR维持不变；2024年2月，一年期LPR维持不变，五年期LPR下降25.0 bps；2024年7月，一年期LPR和五年期LPR均下降10.0 bps。考虑到未来我国经济在出口和房地产上仍有压力，因此LPR仍有进一步下降的可能，但考虑到当前贷款利率已处在非常低的水平且政策呵护净息差防风险意图益加明显，预计未来降息空间有限。在后续测算时，预计人民币贬值压力有效缓解后我国LPR仍有至少一次下降，预计其下降幅度约在10.0 bps左右，假设下降时点在2025年初。
以2024年为例，要测算存量贷款重定价对2024年贷款平均利率的影响，则需要确定三个问题：第一，存量贷款在2024年内不到期但需重定价的比例。第二，这些年内需要重定价的贷款中，挂钩五年期LPR和一年期LPR的比例。第三，贷款重定价日分布。因为LPR多次下调，后续测算中本文简单假设近年来贷款结构与2023年末一致，均运用2023年末数据来测算LPR调降的影响。在充分考虑这三个问题的基础上，本文使用35家样本银行（下称样本行）的公布数据，确立了重定价贷款比例、重定价贷款挂钩五年期LPR和一年期LPR的比例，以及贷款重定价日期限分布，具体结果如图2所示。
2023年35家样本行贷款日均余额占生息资产余额的68.4%，由此，可以测算重定价因素对净息差的影响。受2023年至今的四次LPR下降影响，存量贷款重定价因素拖累2024—2025年全年净息差同比分别下降约6.9 bps和6.5 bps。若2025年初一年期和五年期LPR均下降10.0 bps，存量贷款重定价会带来2025年净息差同比收窄2.9 bps。另外，2023年8月底，中国人民银行和国家金融监督管理总局联合发布《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》，通知自2023年9月25日起实施。根据测算，会带来2023年四季度总贷款利率下降约6.9 bps，对应的带来四季度净息差下降约4.7 bps。同比会拖累2024年净息差同比下降3.5 bps。
总体来看，存量贷款重定价因素（包括2023年四季度存量按揭一次性重定价）会拖累2024—2025年净息差同比分别下降10.4 bps和9.4 bps。
3.新发放贷款利率对净息差的影响
本文使用的35家样本行数据显示，未来一年内到期需重新投放贷款比例达到38.6%，其中国有大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行和农商行分别为34.5%、44.8%、48.4%和61.5%。因此，考虑贷款净增部分后（假设2024年贷款增长10%），则2024年末35家样本行贷款总额中约44.2%是新发放贷款。
近年来，新发放贷款利率持续大幅下降（图3）。2024年3月，金融机构新发放贷款加权平均利率为3.99%，同比下降了35.0 bps。其中，一般贷款加权平均利率为4.27%，同比下降了26.0 bps，按揭贷款利率为3.69%，同比下降了45.0 bps，各品种贷款新发放利率降幅均比较大，且降幅都显著超过LPR的降幅。因此，在利率下行周期，新发放贷款利率除了受LPR下降的影响，还受加点下降的冲击。
为了方便测算，假设到期新投放的贷款对应的是一年前投放的。测算时不考虑贷款净增部分，仅测算一年内到期需要重新投放贷款的影响。由于票据投放比例和利率波动非常大，因此测算时用一般贷款和按揭贷款加权平均利率代表行业整体情况（2023年末按揭贷款占贷款总额的比例约为15%，假设该比例维持不变）。从测算结果来看，即使2024年二季度开始新发放贷款利率能够企稳，也会拖累2024年净息差下降约14.8 bps。考虑到2024年7月22日LPR下降了10.0 bps，且目前贷款供需格局虽略有改善但未扭转需求偏弱态势，因此预计2024年新发放贷款利率仍会延续小幅下行态势，预计二季度之后合计降幅在10.0 bps左右（测算时假设季度均衡下降）。展望2025年，虽然判断年初LPR仍有一次下降，但伴随逆周期调节政策效果逐步显现，贷款供需格局大概率有所好转，因此预计新发放贷款利率基本上能够稳住。
按照上述判断测算，结果显示新发放贷款利率下降会拖累2024—2025年净息差同比收窄约16.6 bps和4.4 bps。但是在实际中，在信贷供需格局没有明显好转之前，新发放贷款利率LPR加点仍面临较大的下行压力。同时，贷款结构的调整也会冲击新发放贷款加权平均利率，比如，以个人消费贷和个人经营贷为代表的高收益贷款融资需求仍较弱，与房地产和城投相关的高收益贷款占比在新形势下预计也会有所下降。另外，本文假设新发放贷款原期限合同都是一年的，但35家样本行贷款到期日结构显示，剩余期限在一年以上的贷款就已经超过了60%。中长期贷款LPR加点降幅会高于一年期贷款降幅，尤其是2021年及之前投放的高利率贷款。因此，预计实际上新发放贷款利率对净息差的拖累或许会高于测算值。
（二）存款端：存款挂牌利率下调和禁止高息揽存调整缓释息差
上一节分析表明，2024年贷款收益率仍面临较大下行压力，因此降低银行负债端成本对稳定净息差来说至关重要。
1.存款利率定价原理
2023年以来，国有大型商业银行存款挂牌利率经历了四轮下调，调降时点分别是2023年的6月、8月和12月，以及2024年7月，此举也是政策呵护净息差的行为。存款利率和贷款利率调整不一样，因为当前贷款大都挂钩了LPR，即使贷款没有到期，重定价日依然会跟随LPR调整而重新定价，但存款只有等到到期了才会重新定价。因此存款成本刚性较强（黄劼，2023）。本文假设存款到期分布是季度间均衡分布的，即三个月以内存款在一个季度内完成重定价，一年期存款在未来四个季度完成重定价，二年期存款在未来八个季度完成重定价。
