与运营商的“爱恨情仇”，2024丨中国铁塔年度回溯

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2024年对于铁塔的跟踪下来，对预测又有更多的认识，首先短期无法预测，“意外”会有很多，而对于长期的预期是经过深入研究分析的基本判断，是自我认为大概率会发生的，但一定要记住并不是百分百确定的，判断出概率更高的方向并投资，都是为了增加投资成功的概率，投资是一场概率“游戏”。

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年度报告回溯

全年撰写 中国铁塔 3 篇报告。

5月 （ 本月股价 +4% ）

小编首次覆盖跟踪中国铁塔，发布初始报告。

我们回顾了中国铁塔的成立，是由工信部牵头三大运营商合资成立。也指出了其中问题， 2015年，成立之初为了更好整合铁塔资源，为防止中国移动一家独大，有意压低了移动的股份，平衡了一下三家运营商的股本结构，这也导致了移动的不满，为往后的铁塔租赁收费模式问题争吵不断。

核心逻辑：

中国铁塔是全球规模最大的铁塔服务供应商，通信铁塔行业的绝对龙头，站址资源全球领先。公司财务稳健，现金流健康，股权结构稳定，三大运营商持股比例接近 70%，公司作为通信铁塔基础设施服务供应商，主要客户就是三大运营商，虽然能带来持续稳定的经营性现金流，但没有形成一个完全自由的市场的竞争，因此互相博弈激烈，也因此对下游（运营商）的话语权较弱，公司的定价权和提价权不强。

从应收款就能看出，周转时间长， 23年应收营业款同比增长78%，原因是2022年底公司塔内业务和室分业务与三大运营商签署新一轮商务定价协议，因此导致部分应收款推迟，这也是公司在23上半年现金流大幅降低的原因。我们从2018年到2022年应收账款周转天数不断提升就能看出铁塔对下游（三大运营商）的话语权不是很强。但虽说应收帐上有些扯皮，但运营商的信用还是比较好的，只要是入了账，还款是不用太担心。

高股息特性逐步显现。 成立之初整合了三家运营商的铁塔资源价值 2034.84亿元，这部分资产将在2025年折旧完成，届时折旧规模将大幅减少一百多亿，简单预期23-26年净利润复合增速9%，加上这一百多亿，当年按照65%的分红率计算，预期2026年股息率达12.5%，超10%的股息率。

文章链接：《 如此隐蔽的高息股，通信行业的 “长江电力”！中国铁塔背后隐藏着什么？ 》

8月（本月股价0%）

2024年业绩预期

知常容：第一次小幅下修收入，第一次下修利润；

券商：基本维持收入，第二次小幅下修利润。

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