【山西汾酒（600809）】单季业绩增速放缓，开门红依旧可期

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事件： 公司发布2017年业绩预增公告，预计全年归母净利润同增约2.42亿元-3.63亿元，同增40%-60%。对应单四季度归母净利润4165万元-1.62亿元，增速区间为-74%到6%。

Q4发货节奏控制及加大费用确认，单季业绩增速放缓。 公司全年利润增速在40%-60%之间，对应单Q4利润增速在-74%至6%区间，较前三季度78%的利润增速明显放缓。我们认为，主要有几方面原因：1）公司Q4发货节奏有所控制，销售公司在11月基本完成全年销售任务，后续对青花等产品进行停货提价，整体Q4发货节奏有所放缓。2）公司在Q4加大费用确认力度，应在预期之内。此外，渠道调研反馈，环山西市场2017年任务完成度高，2018年基本均设定高增长目标，因此在Q4底就针对性开展提前费用投入，以备战春节旺季。我们认为，2017年全年完成年初国改考核目标无虞，在17Q4正式提出三年目标两年完成后，公司已将重心提前转至2018年，预计今年全年收入增速至少在40%以上。

近期跟踪：重点市场旺季表现良好，Q1有望开门红。 近期渠道调研反馈，1月10日在天津召开汾酒营销动员会，重点省外市场在2017年下半年大力度市场投入和终端建设后，春节动销预计将大幅改善，其中山东、河北、内蒙等地回款表现良好。2018年山西市场销售目标达46亿，其中增量10亿；河南市场冲击10亿；京津冀市场目标翻倍至13.5亿元；内蒙市场目标增长40%；重点市场均设定高增长目标，从而加速冲击2018年酒类收入百亿目标。此外，公司在11月底对青花30年等多款产品进行控货提价，青花30年出厂价提至528元，后续返利补贴逐步取消，部分老白汾产品也提价动作，不排除后续仍有提价动作。我们预计，公司18Q1有望继续取得开门红，收入至少完成全年目标的35%以上。

今年展望：全年冲击百亿国改目标，混改有望继续实现突破。 2017年初汾酒集团扮演山西国改先锋，与省国资委签订目标责任书，明确酒类收入及利润指标，经营效率明显改善。在三年目标两年完成驱动下，预计集团全年冲击酒类收入百亿目标。混改方面，近期公司公告停牌，预计与汾酒集团进一步推进混改，拟转让股权引入战略投资者有关。我们认为，今年集团混改动作有望继续落地，包括酒类资产整体上市、引入战略投资者及股权激励等方案预计将有所推进。

风险提示： 目标完成进度低于预期；省外扩张不达预期。

盈利预测、估值及投资评级。 考虑Q4单季业绩有所放缓，略下调2017年EPS预测，继续看好2018年提前完成国改目标，调整2017-19年EPS预测至1.11/1.68/2.08元（原为1.12/1.54/1.94元），维持“增持”评级。

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