【专项研究】制造业保持较高修复速度，但年度累计增速难转正——制造业数据分析（2020年10月）

自3月以来，制造业投资增速一直是拖累整体固定投资增速上行的因素。制造业投资单月增速由3月-20.6%反弹至4月-6.8%以后，修复斜率放缓。但8月份制造业同比增速跳升8.1个百分点至5%，远超去年同期水平，也超过市场预期值。8月制造业同比增速大幅跳升，一方面是由于去年基数较低造成（去年同比增速从7月4.7%降至8月-1.6%，下降6.3个百分点），剔除去年基数因素 [1] 后，估算8月制造业同比增速为-1.4%，修复斜率较7月相比大幅上升。因此9月制造业同比实现3%的正增长，虽然较8月数据下降2个百分点，但依然位于正增长区间，保持了较快的修复速度。

与依赖于政府投资拉动的基建投资不同，由于制造业中民间制造业投资占比85%左右，更代表着经济增长的内生动力，且由于私人企业投资对经济走势更具敏感性，因此制造业投资的大幅上涨意味着企业家对国内经济恢复的信心以及对未来经济增长的乐观预期。我们在《宏观周期系列研究之一》一文中，证实制造业投资与经济走势高度相关，因此判断制造业投资增速的可持续性至关重要。在下一部分，从制造业内主要行业的角度来分析制造业增速的可持续性。

[1]剔除去年8月基数：首先计算2013-2018年5年8月平均环比增速为-2.3%，以此计算2019年8月制造业投资规模。

从制造业各行业固定资产投资完成额当月同比增速来看，9月增幅最快的是医药制造业，其增幅为40.2%，较7月继续上行1.9个百分点。其次为黑色金属冶炼及延压工业（35.5%），较8月回落60.9个百分点，金属制品、机械和设备修理业（15.3%），较8月上升29.4个百分点。增速靠前的还有农副食品加工业（14.6%）、造纸及纸制品业（12.4%）、计算机、通信和其他电子设备制造业（11.7%）、废弃资源综合利用业（11.0%）、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业（7.6%）、纺织业（7.4%）。其中，造纸及纸制品业和废弃资源综合利用业较8月有较快回升，分别上升10.8和16.2个百分点。汽车制造业当月同比首次转正，同比增长1.5%，较8月增加16.2个百分点。烟草制品业首次转正至5.9%，较8月上升32.4个百分点，增幅最大。通用设备制造业、专用设备制造业、非金属矿物制品业、有色金属冶炼及延压加工业增速皆有回落。降幅最大的行业为木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业（-53.7%），较8月下降69.4个百分点。其次为化学纤维制造业（-24.5%）、纺织服装、服饰业（-24.0%）、皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业（-23.3%）、印刷业和记录媒介的复制（-20.4%）、有色金属冶炼及压延加工业（-12.6%）。

从固定资产投资完成额累计同比来看，2020年1－9月，仅四个行业实现正增长，分别为黑色金属冶炼及压延加工业（25.1%）、医药制造业（21.2%）、计算机、通信和其他电子设备制造业（11.7%）、石油、煤炭及其他燃料加工业（5.4%）。其次为废弃资源综合利用业（-0.5%）、仪器仪表制造业（-1.5%），食品制造业（-5.1%）、农副食品加工业（-6.3%），其增速高于制造业累计增速-6.5%。铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业（-6.9%）、非金属矿物制品业（-6.9%）、有色金属冶炼及延压加工业（-7.0%）、通用设备制造业（-12.3%）、专用设备制造业（-8.5%）、汽车制造业（-16.7%）较8月降幅收窄，但排名仍靠后。降幅最大的行业为金属制品、机械和设备修理业（-35.4%）、纺织服装、服饰业（-32.7%）、木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业（-24.1%）、文教、工美、体育和娱乐用品制造业（-22.4%）、化学纤维制造业（-22.3%）、印刷业和记录媒介的复制（-21.3%）。其中木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业降幅扩大4.2个百分点。