【国信银行·深度】2024年或是此轮业绩下行周期尾声

1.2 规模：预计规模增速回落至约8.0%

预计2024-2025年每年新增贷款约20万亿元，对应2024-2025年贷款同比增速分别8.4%和7.8%，较2023年10.6%的贷款增速回落约2个百分点。 5月金融数据披露当天，《金融时报》公众号发表《业内人士：应逐步淡化对金融总量的关注》一文，从内涵式发展、相关性减弱等方面来阐述为什么要淡化对金融总量的关注。6月19日陆家嘴论坛上，人民银行行长潘功胜批评了一些金融机构有“规模情节”，指出金融数据“挤水分”和盘活存量资金能够提升货币政策传导效果，符合我国经济的高质量发展。早在2023年的中央金融工作会议就提出了“盘活被低效占用的金融资源，提高资金使用效率”的明确要求，旨在引导市场弱化对于信贷规模增速的关注，更多聚焦于信贷结构。我们认为未来信贷增速的回落是大势所趋，符合宏观经济高质量发展的内涵。

具体到2024年，我们判断社融项下新增贷款规模差不多在20万亿元，一方面受信贷“挤水分”拖累，但核心因素是经济复苏仍较为缓慢，实体部门融资需求不强。

居民部门：预计融资需求恢复较慢，2024年可能是居民新增信贷阶段性低点，仅新增约2.0~2.5万亿元，2025年有所提振，预计增量约5-6万亿元。 2022-2023年居民信贷大幅回落，2024年以来回落态势加剧。考虑到当前居民可支配收入增速恢复缓慢以及房地产景气度仍较差等因素，预计居民加杠杆意愿和能力仍都比较弱。另外，由于贷款利率的大幅回落，预计提前还贷会有所增加。综合各因素，我们判断2024年居民新增贷款仅约2.0~2.5万亿，但大概率是此轮周期的底部。

对公领域，下半年财政支出加快后基建投资增速温和提升，中央政府仍有加杠杆的空间。制造业投资保持稳定增长，房地产投资仍会形成较大的拖累，但预计降幅不会进一步扩大。 （1）基建：今年1-4月政府债券发行节奏较慢，加上地方政府化债等冲击，基建投资增速略有回落。5月政府债券发行已提速，预计下半年财政支出加快后，基建投资增速温和提升。目前我国中央政府仍存在进一步加杠杆的空间，如果经济复苏不及上层预期，预计会增加特别国债发行，继续拖底经济。（2）制造业：年初以来出口增长态势较好，近期数据略有回落，但仍有一定韧性。下半年财政政策和产业政策发力有助于提振内需，因此判断制造业投资仍能维持稳定增长。（3）房地产：近期政策频发体现了上层维稳房地产的意图，房地产销售景气度在逐步寻底中，但去库存、控拿地的背景下，预计房地产投资仍然较弱，依然会形成比较大的拖累，但预计降幅不会进一步扩大。

综合各方面因素，我们判断2024年企业中长期贷款增量基本持平，预计新增约14.0万亿元。短期贷款受信贷挤水分拖累会明显少增，票据冲量行为依然会比较明显，预计2024年短期贷款和票据融资合计新增约3.0万亿元，同比少增1.0万亿元。因此，预计2024年新增贷款合计约20万亿元。

1.3 信用成本：不良可控，降拨备放利润空间有限

以老16家上市银行为样本，2021年以来不良率和不良生成率均呈现持续下行态势。 我们认为主要包括两方面因素，（1）存量压力较小：经过上一轮不良出清周期后（2012-2017年），银行存量不良包袱本来就大幅减轻。但2020-2021年在政策引导下，银行进一步加大不良确认和处置力度，潜在存量不良都大幅出清，银行轻装上阵。（2）新发放贷款不良可控：一是近年来银行不断加强风控管理水平，同时积极调整信贷结构，产能过剩行业、房地产和融资平台类贷款比例有所下降。二是近两年经济虽持续下行，但仍保持了一定韧性，加上银行信贷投放维持较好增长。因此虽然部分领域不良虽有所暴露，但整体仍然可控。

我们判断此轮房地产不良暴露周期至暗时刻或已经过去。 2020年以来房地产开发贷不良率持续上行，2023年末6家样本行开发贷不良率为4.84%，较2019年末上升了4.0个百分点。上文我们提到年初以来房地产政策频发，稳地产意图较为明显。银行近几年对房地产领域贷款投放非常审慎，同时大力度排查确认和处置房地产领域不良贷款。结合宏观政策以及银行经营情况，我们判断房地产不良暴露或许已经过了最坏的阶段。但2020年疫情以来银行不断加大普惠金融等领域信贷投放，经济复苏却较为缓慢，中小企业景气度大幅下降，在信贷投放力度有所放缓的背景下，预计银行业不良生成率难以进一步持续下行，不良生成率和不良率未来两年预计整体保持稳定。