【国金策略||周观点】周期幻灭，成长阶段性受益（李立峰/丁潇等）@一周思考第111期

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刚刚过去的一周，全球市场风险偏好回落，欧、美、亚洲股市均以收跌落幕。 数据上来看，纳斯达克指、香港恒生指数分别下跌：-1.5%、-2.5%。

地缘政治紧张近期有所升温，原油价格下跌，投资者涌向避险资产。 就朝核问题，美朝近期“口水仗”不断。此前，朝鲜称，正考虑将“关岛”作为导弹袭击目标；8月10日，特朗普则发言：如果朝鲜再对美国采取任何行动，他们应该感到紧张。地缘政治紧张，使得NYMEX原油期货周跌幅-1.47%，收至48.79美元/桶；投资者涌向避险资产，如“黄金、美国国债、日元”等。现货黄金周涨幅+0.58%，升至两个月高位；美国10、30年期国债收益率均创六周新低。日元走高，日元兑美元周涨幅+1.37%。人民币延续升值通道，周涨幅+0.77%，达6.66，人民币汇率升至2016年9月下旬时的水平。

二、 国内经济稳中趋缓，后续受制于三大因素：下游需求疲弱、经济去杠杆政策延续、并叠加高基数

国内经济的短期企稳，主要体现在“供给端收缩背景下的价格因素的上涨”，若剔除价格的因素我们单看需求端，那我们对经济可能没有那么乐观。 7月官方制造业和非制造业PMI双双回落，其中7月制造业PMI51.4%（前值51.7%），非制造业PMI54.5%（前值54.9%）。分项来看，无论是外需的“新出口订单指数”，还是反映内需的“生产指数，新订单指数”均回落。

近期披露的其他宏观数据亦显示经济热度有所降温。7月我国以美元计价出口同比增速7.2%，较上月明显回落；7月进口同比增速降至11%；中国7月PPI同比5.5%，不及市场预期的5.6%；中观数据中，8月以来三四线地产销售增速由正转负，发电耗煤增速则小幅下降。

国内经济尚不存在“经济新周期”的基础。后续国内经济回升的持续性受制于三大因素，一是经济去杠杆继续；另外：下游需求端（如地产、汽车等）依旧疲弱；三是，下半年经济面临去年高基数的效应。 刚刚召开的全国金融经济工作会议强调了要推动经济去杠杆，将“稳健货币政策”与“经济去杠杆”放在一块去提到，表明两者之间是相辅相成的关系，“经济去杠杆”继续；另外，下游需求端疲弱，特别是可选消费（如地产、汽车）销量仍维持低位，地产调控政策维持高压态势，全国房价刚刚步入下跌阶段。由此，上述因素且叠加下半年高基数的效应，我们预判国内经济企稳回升的持续性相对较为有限。

国内经济“只有老故事”。 对于A股市场“资源周期品”的股价表现，主要是政策因素所致，一是环保核查，二是供给侧改革，都是在谈“供给收缩”的逻辑，而非需求端的新周期启动， 由此我们归结于“老故事”（2016年下半年周期股的表现，亦讲的是“供给收缩”的逻辑）。如果资源周期品的行情是由“供给侧收缩”导致的话，那其持续性并非太久。 站在当前时点：：周期板块大幅上涨的阶段已然过去，“看短做短”，更适合于波段操作。

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