【天风研究·固收】QE何时无债可买？——海外大类资产配置双周报（2017-7-11）

固收彬法 · 公众号 · 股市 · 2017-07-12 07:25

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因而，要关注的重点是欧洲央行：

欧洲央行目前的QE计划中最为重要的一环为PSPP（Public sector purchase programme）。

PSPP 主要购买的是欧元区各成员国国债以及超主权债券，从存量资产结构和增量资产结构来看，可以明确：德国、法国、意大利、西班牙、荷兰的国债以及超主权债券占比都在5%以上，是PSPP资产的主要构成。

其次，PSPP存在一个限制，即对单一主权国家债务的持有占比不能超过该国存量债券的33%，而在上述超过5%占比的国债发行国中，占比最高的德国恰恰又是最接近这一限制的国家。

因而，欧洲央行QE无债可买的局面可能最先由德债引致，特别是考虑德债净发行量持续为负后，这一担忧更加显著。

德债到期规模一直较大，结合发行规模而言，平均单月净回笼的德债规模约为50亿欧元左右（也就是存量德债收缩的速度）。

目前，欧洲央行PSPP计划中，对于德债的单月购买规模约为120亿欧元（按照600亿欧元单月购买计划来看，占比25%），我们根据德债的收缩速度（净发行量）+PSPP德债购买，计算出何时德债会触碰33%的限制。

根据我们的线性推算，这一限制将在明年5月份左右触及，并不会过早到来。且触及到限制之时，也并非不可更改：PPSP开始之时，限制的上限是25%，2015年9月上调至33%（At the start of the PSPP, the issueshare limit was set at 25%, to be reviewed after six months，On 3 September 2015, the Governing Council decided to increase it to33%）。因而，至少在年底之前，QE无债可买仍不构成欧日宽松制约。