刘煜辉：中国经济未来一定是分裂的画卷......

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2016 年三年中间，中国总共获取了经常项目盈余 1.3 万亿美金，很蹊跷的是对外形成资产的净头寸没有上升，而且，官方外汇储备从 4 万亿美金掉到 3 万亿美金，合在一起， 2.3 万亿美金到哪去了 ?

对外头寸的资产没有形成资产，是巨大的资本外流。所以 2015 年 8 月 11 日中央银行在一个非常仓促被动的情况下，启动了汇率改革，也就是人民币贬值，希望通过向市场释放贬值压力来缓解整个国家庞氏压力的释放。以及 2016 年 1 月 4 日第二次汇率操作，但是效果都不理想，引起了全球金融市场剧烈波动，全世界投资者怀疑的目光聚焦中国，中国还能不够能够稳得住？三大评级公司连续下降评级就从 2015 年股灾以后开始，中国自身信用收缩，泡沫收缩，能不能够找到无危机的路径释放出来，是全世界最担心的问题。

2016 年之后随着信用市场逐步冰冻，利率开始上升，中国债券市场 2016 年 10 月后出现雪崩， 6 个交易周把过去两年半的升幅全部跌掉。融资成本上升势头到今天仍没有截止。

因此， 2015 年其实中国经济蛮危险的，“即期泡沫”，马上就要破裂的状态，但我们的决策层反应非常快，进行了精心的策划，过去两年中我们组织了两大反危机的战役，把经济体从悬崖边缘拉了回来，降低了尾部风险，为接下来的调整赢取了时间和空间。

一是地产去库存。大家可以去翻日历，从 2015 年 9 月份开始。居民部门杠杆还很低，有加杠杆空间，鼓励买房子，帮助房地产去库存。随后，人民银行主动下调居民按揭贷款首付比例，降至 20% 还有利率优惠。接下来首付贷等各种金融创新繁荣，老百姓蜂拥而至进入市场。我们事后不能以道德的眼光评判这一过程，客观的讲，老百姓为国家降低风险做出了巨大贡献，我个人估计，老百姓部门从存量储蓄、以及主动加杠杆承接的债务，两者合计约 40 万亿 -50 万亿之间，在这两年中国明显完成了一个债务在部门间的乾坤大挪移。地方政府紧绷的债务链断裂风险显著下降，地方政府卖地收入大幅上升， 2013-2014 年，地产库存今天所剩无几。很多地方曾经是鬼城，包括环太湖地区 13 、 14 年时到处都是房子，今天全部基本卖空了。应该说通过房地产去库存，中国债务完成了部门间大挪移，降低了系统庞氏压力临界点的风险，至少把这个风险点大幅度延后了。

二是供给侧改革的启动。应该说过去的一年多时间内，“三去一降一补”主体是放在“去”，去产量、去库存、去产能。怎么去呢？我们整个体系完成政治组合以后表现出前所未有的行政执行力，跟过去完全两样，短时间通过停水、停电、环保风暴，大批的以前很难关掉的“两高一限”的企业，很快执行下去，把它停掉了，某种程度上这种供给操作，我们看到上游原料价格的显著回升，从效果上看实际上是客观上完成了传统经济的上中下游整个产业链的利润重新分配，中下游利润往上游搬迁。上游在传统经济中对应的是两个字“僵尸”（过剩产能），这是很多银行不放贷款的。通过这样的操作，长期亏损、巨额亏损的产能过剩行业，由于强大的行政执行能力，去产能压产量，价格回升使得他们回到正常财务状态，上游利润暴增，僵尸企业开始苏醒、复活。

整个银行坏账系统性风险、债务风险确实缓了一口气。

二、核算口径有变 提速效果明显

十九大某种程度上讲，是把中国第二个一百年要实现的目标往前移了 15

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