主要观点总结
该文章主要介绍了腾讯控股的业绩、业务、收入和利润等方面的情况，以及对其未来的展望和预测。文章提到腾讯控股在2024年的表现总体上惊喜大于意外，尤其在毛利率和ROE等方面超出了预期。收入方面略低于预期，但增值服务与广告收入创历史新高。文章还提到了腾讯在金融科技、AI云服务、微信生态电商等领域的发展潜力。预计2025年腾讯仍将实现稳健增长，调整过后的金融科技板块有望迎来新增长，综合业务毛利率将继续优化，回购+分红或在1600亿港元。同时，也提醒了投资者注意政策监管、联营部分变化和新的技术扩张对利润的影响等风险。
关键观点总结
关键观点1: 腾讯控股的业务表现
腾讯控股在2024年的表现总体上惊喜大于意外，尤其在毛利率和ROE等方面超出了预期。收入方面略低于预期，但增值服务与广告收入创历史新高。
关键观点2: 腾讯的未来展望
预计腾讯在2025年仍将实现稳健增长，调整过后的金融科技板块有望在AI云服务、微信生态电商发展中迎来新增长。综合业务毛利率将继续优化，回购+分红或在1600亿港元，约4%股息率。
关键观点3: 风险提醒
投资者需要注意政策监管、联营部分变化和新的技术扩张对利润的影响等风险。
正文
3月
新业绩预期：
知常容：
第一次下修收入
，第一次上修利润。
券商：
第一次下修收入
，第一次上修利润
本月腾讯发布2023年年报数据，总体表现优于我们预期。本次我们下修公司2024年全年收入预期，主要针对增值服务、金融科技进行下修，对广告收入进行上修。基于经营优化判断，对利润给予上修。（
从年度来看，增长服务、广告业务表现是要好于我们预期，
而金融科技表现则比我们下修过后的更低，
利润表现显著好于预期。
）
对于腾讯长期发展，我们认为公司能否再度取得大突破，可能在以下方向：
1.游戏载体出现新突破，焕发新的消费力
2.金融科技服务领域需要出现重大突破，云服务、AI或视频号衍生；
3.海外业务出现新契机；
若上述条件没有出现触发，按现有业务发展趋势，公司未来5年收入增速或介于5%～10%区间。（
目前我们依然维持此前观点，不过微信生态电商，在送礼新业务扩张下，可能存在更多的机会
）
业务方面：
我们认为游戏业务当前面临的挑战较为复杂，但仍有信心公司能够维持业务的稳定运营。24Q2季度重磅IP《地下城勇士》即将发布，这值得投资者重视。（
在结合公司递延收益前瞻性变化与社交优势，我们始终对腾讯游戏业务持有不悲观的态度，但转变节点因监管上较难预期，从实际进度看新老游戏表现都比我们预期要稳健
）
对于网络社交我们预计从24Q3季度开始，业务基数或有所好转。（
实际在24Q2季度增速已经开始重回增长
）
对于广告业务，基于视频号加载率约3%，低于同行10%，未来公司完全有能力控制广告业务增速。（
目前我们依然维持现有观点
）
对于金融科技，我们对经济社会朝着数字化发展方向是确定的，只需时间对整体需求刺激。（
从目前，这部分业务所面临的竞争非常激烈，腾讯也在加大资本开支力度，绝对性优势可能会比我们预期的要艰难一些
）
对于毛利率，我们认为2024年有望提升到50%的可能性较高，不排除会超越50%。并认为50%毛利率，不会是腾讯毛利率上限。（
前三季度公司综合毛利率已经达到53%，转化速度较我们预期要更高，预计未来几年仍存在优化空间
）
对于公司经调整净率与运营费率，两者剪刀差我们还无法确定是否能够回到2017年的6.07，但未来1—2个会计年度持续地扩大的可能性较高，这给公司利润释放带来积极影响。（
前三季度公司调整净利率－运营费率已达到13.8个百分点，预期全年至少超11个百分点，这也优于我们判断。运营费用、联营、税费都存在积极贡献
）
基于公司员工人数，预计行政费用大幅度下降的可能较低，控制在某一水平温和调整的概率更高。并认为在营业收入小幅增长的情况下，运营费率或许还有优化的空间。（
从实际情况来看，公司行政费用增速已经恢复，并未出现显著的优化迹象
）
我们重新整理了公司股权激励、投资分配。并对市场提升腾讯利润，降低腾讯PE表示不认同。认为腾讯价值应该得到提升。（
从全年实际情况看，公司PE基本维持不变，涨幅都来自经营与股东回报
）
文章链接：《
千亿回购计划加码，长期回报可期！---腾讯控股年报点评
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