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徐高：反转之后的预期差——2017大类资产运行展望

金融读书会 · 公众号 · 金融 · 2017-02-10 07:28

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2016 年大类资产运行态势的反转缘于实体经济增长的复苏。这一结论可以容易的从资产价格走势中看出来。可以计算不同资产相对实体经济名义增长率的弹性（又叫 Beta ）。弹性越高的资产与实体经济的相关性越高。商品期货在各类资产中有最高的 Beta ，而股票的 Beta 则最低。 2016 年，各类资产价格的涨幅与其 Beta 之间有显著的正相关关系—— Beta 越高的资产价格涨得越多。这种高 Beta 资产占优的态势正是经济复苏期大类资产运行的特征（图 2 ）。

的确，在 2016 年，我国实体经济实现了相当强劲的反转。就在 2015 年底，表征实体经济强弱的克强指数（发电量、铁路货运量和信贷增速的平均值）还曾下滑到零增长状态，增速甚至不及 98 年亚洲金融危机和 08 年次贷危机时的低谷。而到 2016 年底，克强指数增速已经回到了 10% 以上，回升幅度之大，近十年内仅逊于“四万亿”时期。受经济增长改善的带动，通胀也有明显升温。在 2016 年， PPI 结束了连续 54 个月同比负增长的状态，并在 2016 年 12 月一举冲高至 5.5% ，涨幅已经接近“四万亿”时期的高点。在真实增长率和通胀触底大幅反弹时，与实体经济联系更为紧密的那些资产自然一扫之前几年的颓势，在 2016 年实现了抢眼的表现（图 3 ）。