从城投年报看化债四大成效——基于城投年报的分析| 国盛固收杨业伟团队

业谈债市 · 公众号 · · 2025-05-30 14:42

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数据口径有差异；政策变化超预期；数据或有遗漏

2024年11月，十四届全国人大常委会第十二次会议表决通过决议，增加 6 万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务。此外，从 2024 年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排 8000 亿元，补充政府性基金财力，专门用于化债，加上 6 万亿元债务限额，直接增加地方化债资源 10 万亿元。化债大背景下，2024年城投平台有何新变化？近期，各城投平台相继公布2024年报。我们将通过对2024年报资产端、负债端、融资端的讨论，分析化债之年城投的整体特征。

本报告选择截至5月16日公开财报数据的城投平台共3051家，为避免重复统计，在数据汇总时剔除子公司的影响。

一、负债端

1.1 有息债务增速同比下降

有息负债增速明显回落。以完整披露2024年年报数据的主体为统计样本，2024年城投有息负债规模从2023年底的62.40万亿元增长至64.83万亿元，增长3.90%，为近年来首次低于10%，较2023年增速（12.36%）有大幅收窄，化债成效明显。

分地区来看，化债重点地区城投债务增速更低，化债重点地区债务整体压降。重点地区和非重点地区城投有息债务增速分化，2024年重点地区债务同比-0.36%，债务总量压缩，而非重点地区同比为4.94%。在12个重点化债地区中，大部分地区有息负债增速都在3%以下，重庆、内蒙古、贵州、青海、辽宁、黑龙江、天津均出现了不同程度的债务缩减。相比之下，吉林有息负债规模增速高达9.41%。非重点地区方面，发行增速最高的为新疆、海南，超过20%，其次浙江增速8.89%，江西和山西发行增速较低，分别为0.83%和0.20%。不同地区债务增速分化，一方面是各地债务管控态度、化债资源存在差异，另一方面也与平台整合、资产划转有关，导致部分发债平台的债务变化较大。

1.2 期限结构短期化有所上升

城投有息债务中短期债务占比小幅上升，期限结构有待优化。 2024年各地城投短期有息债务为18.16万亿元，比2023年下降9393.8亿元，短债占比从2023年的28.05%升至28.51%，维持自2016年以来的上升趋势。

分地区来看，2024年黑龙江、宁夏的短期债务占比上升，而天津、青海、云南明显下降。从2024年的短期债务占比来看，江苏、新疆的短期债务占比最高，在35%以上，重点化债中，天津与宁夏短债占比也高达34.54%和33.46%。从短期债务占比变化来看，不少重点化债地区的债务期限结构改善，其中青海省的短期债务占比相比2023年下降近14.28%，天津与云南分别也下降了8.03%和3.29%，短期偿债压力有所缓解。黑龙江与宁夏短债占比则均上升8%以上，债务期限短期化。

1.3 有息债务结构优化

我们对有息负债划分为银行贷款、债券融资和非标准化融资三个主要部分。具体来看：在银行贷款部分，通过汇总短期借款和长期借款的数据，来近似估算银行贷款的总体规模。对于债券融资，以存量债金额作为债券融资规模。对于非标融资，则采取间接计算的方法，即从总的有息负债规模中扣除掉银行贷款和债券融资部分，剩余的部分则作为非标融资的估算值。

2024年，城投有息负债继续从直接融资向间接融资转移，银行贷款占比上行，非标和债券占比压缩。 2024年末，城投有息债务中，银行贷款占总比58.94%，债券占比为20.17%，非标的占比为20.89%，较上一年分别提高1.67个百分点、降低0.34个百分点、降低1.34个百分点，在“一揽子化债方案”下，城投债券和非标融资均受限，相应新增融资主要向银行贷款转移。