正文
2017
年，再融资新规使得定增融资渠道受限，监管层鼓励上市公司发行可转债进行融资，可转债数量和规模迅速膨胀。伴随着可转债市场的成长，可转债基金应运而生。对可转债基金的定义，我们从两个角度出发：投资标的和持仓特征。可转债基金应当以可转债为主要投资标的，并且转债仓位应当高于一定比例。据此，我们按照以下标准来明确可转债基金，并将其分为两类：
1
）以可转债作为核心配置的主题型基金，在基金的命名上通常包含“转债”或“可转换”字样，我们称其为“
可转债主题基金
”；
2
）除可转债主题基金以外、近
4
个季度的转债仓位均大于等于
40%
的基金为“
可转债风格基金
”
。
在转债投资者结构中，机构投资者转债持仓占比较高，而基金一直是可转债市场中占比最高的机构投资者。近年来转债市场表现良好，基金转债持仓规模持续提升。截至
2024
年
12
月
31
日，上交所基金持有转债市值
1918.64
亿元，占上交所转债市值的
41.42%
；深交所基金持有转债市值
1058.68
亿元，占深交所转债市值的
34.23%
；两市合计基金的转债市值占比为
38.54%
。两市保险、社保、年金合计持有转债市值
2056.31
亿元，占比
26.62%
。
现存的可转债基金中，符合证监会二级分类的可转换债券型基金是可转债基金的主流，其它类型基金种类包括混合债券型一级基金、混合债券型二级基金、灵活配置型基金、偏债混合型基金。
截至
2024
年
12
月
31
日，可转债基金数量为
111
只（合并不同份额），可转债基金规模共计
1707.83
亿元。
截至
2024
年
12
月
31
日，可转债基金产品平均成立年限
8.06
年，现任基金经理任职年限
3.59
年。兴全可转债混合是市场上第一支可转债基金，成立年限已超过
20
年，现任基金经理任职时长为
5.96
年。在成立年限大于
5
年的基金中，除华商瑞鑫定期开放债券、兴全恒益债券等十余只基金外，多数基金在产品发展周期中经历了多次基金经理的更迭。当然，也有少部分基金经理始终坚守，与所管理的基金一同见证了转债市场的风云变幻。比如基金经理过钧，担任博时信用债券的基金经理接近
16
年，自基金成立以来就一直担任基金经理一职。
从持仓风格角度来看，我们可以通过基金持有转债的加权平均价格来刻画基金投资策略的不同。价格较高的转债期权价值更高，一般代表着较强的股性。那么，持有转债平均价格较高的基金股性更强，偏向进攻；转债平均价格较低的基金债性更强，偏向防守。如嘉实润泽量化定期混合、南方昌元可转债债券、民生加银鑫享债券等可转债基金持有转债的平均价格在
140
元以上，进攻性更强；信澳信用债债券、永赢合享混合发起等可转债基金持有转债的平均价格低于
110
元，产品防御属性更强。
基金的定期报告中会披露处于转股期内的转债。我们利用基金
2024
年年报中披露的转股期内转债持仓明细来估算该基金持有转债的加权平均价格：以转债个券市值在基金总转债持仓市值中的占比作为权重，以
2024
年
12
月
31
日的转债个券收盘价作为价格。结果表明，
可转债基金持仓转债的加权平均价格主要集中在
110
元
-140
元之间，集中度为
91.89%
。
在此基础上，我们根据证监会二级分类计算了不同类型可转债基金持仓转债的加权平均价格。平均价格由高到低分别为可转换债券型基金、一级债基、偏债混合型基金、二级债基、灵活配置型基金。二级债基和灵活配置型基金允许持有股票，风险暴露较高，通过配置债性强的低价转债来控制回撤降低波动；一级债基和偏债混合型持仓以纯债为主，配置股性更强的高价转债来增厚收益。
