【建投策略】“抢出口潮”与远端关税博弈

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海外一侧近期值得关注的是上周四美联储主席鲍威尔讨论短期通胀偏离2%的政策目标增加了容忍度，增加了美联储货币政策的调整空间，暗示降息时点可能超预期提前。若降息兑现，有色品种可能不再能够维持强势，原因是降息驱动来自经济现实偏差。其次是未来中美谈判，短期线索一方面聚焦双方高频互动，另一方面是关注芬太尼关税的变动，可能作为一个小幅领先指标。

国内4月社融增加1.16万亿元，同比多增1.22万亿元，和市场平均预期大致相当；新增实体信贷844亿元，在低基数环境下同比少增2505亿元；居民部门短贷减少4019亿元，为有数据统计（2007年）以来同期最低值；M1同比增长1.5%，较上月下降0.1pct，M2同比增长8%，较上月提升1pct。M1与M2剪刀差扩大，信贷向实体正向传导逻辑没有得到实质性演进。此外，5月一线城市房价环比下跌斜率进一步变陡，暗示国内经济仍旧面临挑战。

值得讨论的是商品是否对于关税谈判过于敏感？可以看到5月12日中美联合声明发表后全球商品贸易强度迎来了向上调整，但长期决定全球贸易强度的是全球商品的库存周期，后者是基于经济强度而非税率调整，且频繁的税率调整实质是在损害远期商品库存的信心。进而抢转口+抢出口虽然留下了90天的时间窗口，但远期订单“下与不下”，新的跨国产能“投与不投”是远期“全球化”方向决定的，进而形成了“抢近期需求的确定性”和“远期场景风险巨大”的割裂，且近期的需求增量是对于未来的透支，进而5月12日后的新局面并非实质意义的商品关键拐点，反弹反而给予市场后续空头反扑的空间。

后续如何评估？首先我们认为要理清如何定义“抢”的现实，可以看到近期有新出现的贸易流，例如中国往东南亚部分地区的转口贸易；其次是传统贸易流非常态的超季节性放量，且出口目的地的经济基本面并没有显著突变；三是与需求密切联系的运费的超预期走高。

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