大盘还要跌40%才见底？A股历史上3轮熊市的启示

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，因此一些悲观的投资认为大盘指数也还要跌40%才见底。但是从历史经验来看，由于“慢熊”的时间跨度长，在这个过程中企业盈利也会发生明显的波动，从而使得盈利波动会影响估值向股价的传导——比如01~05年“慢熊”中，虽然PE的跌幅高达70%（从68倍下降到20倍），但大盘指数的跌幅只有55%（从2200点跌到1000点）， 因为在这个过程中A股五年盈利累计增长了22%，帮助缓冲了估值下降对股价的冲击 ；又如2011~2012年的“慢熊”中，虽然PE的跌幅只有31%（从29倍下降到20倍），但大盘指数的跌幅接近40%（从3159点跌到1950点）， 因为在这个过程中A股两年盈利累计下跌了11%，反而进一步放大了估值对股价的冲击 。再结合当前来看， 虽然估值距离底部还有接近40%的空间，但是考虑到A股剔除金融在2017~18年的两年盈利累计增速可能有20%~30%，因此会帮助缓冲估值下降对股价的冲击，大盘指数距离底部的空间应该会远小于40%。

3、“慢熊”的特点之二：“双二法则”——在“慢熊”中，“熊市反弹”的持续时间很难超过2个月，上涨幅度很难超过20%。

在历史上的两次“慢熊”中，大盘指数并不是持续下跌，而是“熊市反弹”和“阴跌”的交织，因此会形成很多小波段。而在这些小波段中，虽然每次下跌的时间和跌幅都没什么规律，但是在“熊市反弹”阶段的规律还是很明显—— 那就是几乎每一次“熊市反弹”的时间窗口都不超过2个月，反弹幅度也无法突破20% （唯一一次例外是2003年下半年的“五朵金花”阶段，当时反弹了4个月，上涨了35%）。再结合当前来看， 本来投资者的一致预期是：考虑到6月份MPA考核导致流动性紧张，而三季度预计会有政策维稳，因此“6月份跌透、三季度反弹”；但近期监管层已经出台了一系列“维稳”措施（减持新规、IPO减速、央行投放流动性表态，等等），这使得6月份的大盘指数就出现了反弹，但也打乱了一致预期的节奏，尤其受“双二法则”的影响，三季度的市场趋势可能并不会一帆风顺。

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