【申万宏源策略 | 一周回顾展望】国内政策主动选择“后手”

以这种视角解读人大常委会发布会：短期政策布局聚焦化债，但后续增量财政刺激政策预期仍被保留。这样的安排是保留后手。年底中央经济工作会议布局明年仍可期待。同时中美对弈，特朗普交易“先手”，国内政策主动选择“后手”，特朗普交易下，国内政策对冲方向更加明确。短期政策验证对交易脉络影响有限，未来一段时间，市场可能仍沿着交易博弈的规律运行。

短期，这种思维方式能够成立的基础是，政策验证期确实被推后了。现阶段，还是政策态度更重要，特朗普加码关税 + 国内政策对冲后组合下的经济增长变化方向，暂时不是主要矛盾。所以，市场会沿着交易博弈的脉络运行。尝试前期高点，但难有效突破，可能是后续短期调整，更直接的触发因素。

二、岁末年初可能的扰动因素：特朗普交易是一个灰犀牛。潜在的贸易摩擦可能使得25年需求前高后低，25H2 A股盈利能力拐点可能证伪，推迟到2026年。短期，后续特朗普政策开始布局，国内政策态度的重要性将下降，政策实际布局和执行的验证将成为主要矛盾。短期，A股高热度尚能维持，但跨年行情可能明显降温。

关于后续特朗普交易的进程，我们认为，市场正在反映一种理想情况。特朗普关税政策快速落地，国内政策对冲也全面发力。这种情况下，短期贸易摩擦带来的基本面预期的低点很快出现，后续的国内对冲，美国关税减免，出口企业的腾挪适应都是边际改善。这种情况下，短期基本面弱，但风险偏好强，A股调整力度是有限的。